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按照(zhao)3月14日最新公告，凯利泰管理层与“涌金系”等股东方之间的“战火”进一步蔓延，董事长袁征控制的另一家(jia)企业(si)上(shang)海欣诚意投(tou)资(zi)有限(xian)企业(si)（以下简称“欣诚意”），已(yi)将凯利泰送(song)上(shang)被(bei)告席，请(qing)求(qiu)撤(che)销之前的董事会(hui)决议。

如(ru)此戏剧性的事件发(fa)生后，市场都在好奇，后续(xu)凯利泰内部的争议走向会(hui)如(ru)何，利格(ge)泰的命运又会(hui)如(ru)何。

创始团队与投(tou)资(zi)派(pai)系激烈(lie)对垒

资(zi)料显(xian)示，凯利泰是(shi)一家(jia)集医疗器械(xie)的研(yan)发(fa)、生产、销售于一体的医疗器械(xie)集团，由秦杰(jie)、袁征和李广(guang)新创立于2005年。企业(si)主要业务属于骨科植入(ru)医疗器械(xie)的生产、研(yan)发(fa)、销售及服(fu)务，主要产品包括脊柱微创类(lei)产品、骨科创伤(shang)类(lei)植入(ru)器械(xie)产品等。

2012年6月，凯利泰在深交所创业板成功挂牌上(shang)市，成为首(shou)家(jia)在国内A股上(shang)市的骨科医疗器械(xie)企业。

而利格(ge)泰成立于2014年10月，企业(si)专注于运动医学领域业务，主要为运动医学的术前诊断、手术治疗、术后康复提供整体解决方案。

两家(jia)企业(si)扯上(shang)关(guan)系一是(shi)因为它们的法定代表人、董事长都是(shi)袁征；二是(shi)因为凯利泰是(shi)利格(ge)泰的B轮和C轮投(tou)资(zi)人。2020年，凯利泰与利格(ge)泰签署了投(tou)资(zi)协议，前者作为B轮投(tou)资(zi)者向后者投(tou)资(zi)6000万元(yuan)；2021年，凯利泰又作为C轮投(tou)资(zi)人向利格(ge)泰增资(zi)约1945万元(yuan)。

本是(shi)可以和平齐头发(fa)展的，但转折发(fa)生在今年2月底。2月28日，凯利泰召开第五届(jie)董事会(hui)第十九(jiu)次会(hui)议，会(hui)议审议通过了《关(guan)于提请(qing)书面通知相关(guan)方回购企业(si)持有的上(shang)海利格(ge)泰生物科技(ji)股份有限(xian)企业(si)股权的议案》。

简单来说，就是(shi)在投(tou)资(zi)利格(ge)泰五年后，凯利泰决定退出，要求(qiu)利格(ge)泰的创始股东回购凯利泰所持股权。因为根据此前签署的协议，如(ru)果利格(ge)泰未能于2024年12月31日前完成上(shang)市或经认可的出售，凯利泰对利格(ge)泰的投(tou)资(zi)就已(yi)触发(fa)回购情形。

据当时公告，该议案获得5票同意、1票反对和1票回避。回避票来自袁征，因其任(ren)利格(ge)泰董事长暨总(zong)经理职务，且作为利格(ge)泰的创始股东是(shi)回购的相关(guan)方，出于谨慎性原则回避表决。

投(tou)出反对表的则是(shi)袁征的一致行(xing)动人王正民，他(ta)认为利格(ge)泰主营产品已(yi)经纳入(ru)集采范围，将会(hui)在未来几年内实现业务持续(xu)性增长，未来的发(fa)展趋(qu)势是(shi)向上(shang)的，虽然已(yi)触发(fa)回购条款，但如(ru)果在投(tou)资(zi)企业将产生重大收益时贸(mao)然提出回购，可能会(hui)给企业(si)带来未来投(tou)资(zi)收益的损失。

不仅如(ru)此，上(shang)述会(hui)议在推选袁征为企业(si)第六届(jie)董事会(hui)非独立董事候选人时，也出现了分歧。表决结果显(xian)示，该议案得到了2票反对，分别来自董事王冲和董事惠一微，他(ta)们均认为，袁征在外任(ren)职较(jiao)多，不利于上(shang)市企业(si)的发(fa)展。

据了解，王冲来自“涌金系”，惠一微则是(shi)第三大股东凯诚君泰推选的董事。2018年2月，涌金投(tou)资(zi)与ULTRATEMPOLIMITED、永星兴业、凯诚君泰等签署了《股份转让协议》。协议约定，上(shang)述股东将持有凯利泰合计(ji)5010万股股票转让给涌金投(tou)资(zi)，自此涌金投(tou)资(zi)成为凯利泰第一大股东。

这意味着，一场董事会(hui)将凯利泰的创始团队和投(tou)资(zi)派(pai)系间的矛盾摆到了台面上(shang)。更令人意外的是(shi)，此后双方对垒不断升(sheng)级，直至闹上(shang)了法庭(ting)。

3月14日凯利泰公开的重大诉讼事项公告显(xian)示，第二大股东欣诚意认为，董事会(hui)当日在审议回购议案的过程中，部分董事阻挠袁征的发(fa)言，禁止其对回购议案所涉事项进行(xing)说明及参与讨论，并强(qiang)行(xing)仓促要求(qiu)对回购议案进行(xing)表决，损害企业(si)利益，影响了董事会(hui)决策的有效性、合法性，因此要求(qiu)对决议依法撤(che)销。

目前，法院已(yi)对该案件立案，尚未开庭(ting)审理。

短期利益与长期规划思维打架

公说公有理，婆说婆有理。就如(ru)凯利泰管理层所说的，这背后是(shi)两种思维方式在打架，即做资(zi)本的和做产品的理念不同。

从涌金投(tou)资(zi)的角(jiao)度看(kan)，依据当时投(tou)资(zi)时签订(ding)的《股东协议》有关(guan)约定，当已(yi)触发(fa)回购情形，企业(si)收回对外投(tou)资(zi)资(zi)产无可厚非。

事实上(shang)，很多企业(si)在发(fa)展过程中都有对赌(du)，也有未能按时IPO即要求(qiu)回购的案例。比如(ru)，2011年，小马奔(ben)腾接受建银学问(hua)领投(tou)的7.5亿元(yuan)融资(zi)，并与建银学问(hua)签署对赌(du)协议，约定若小马奔(ben)腾未能在2013年12月31日之前实现合格(ge)上(shang)市，则建银学问(hua)有权要求(qiu)小马奔(ben)腾的实际控制人李明及其姐(jie)妹回购其持有的股权。

2014年，李明突发(fa)心肌梗塞去世，小马奔(ben)腾未能如(ru)期上(shang)市。建银学问(hua)随后将李明遗孀金燕告上(shang)法庭(ting)，要求(qiu)其承担连带责(ze)任(ren)。最终，法院判决金燕需为李明的这笔债务承担清偿责(ze)任(ren)。

还有2007年，淮化(hua)集团引入(ru)东华科技(ji)作为投(tou)资(zi)人，双方签订(ding)《股份回购协议》，约定若淮化(hua)集团在股份企业(si)成立四年内不能成功上(shang)市，则东华科技(ji)有权要求(qiu)淮化(hua)集团以现金方式回购其全部股份。2011年，淮化(hua)集团未能如(ru)期上(shang)市，但东华科技(ji)直到2018年才(cai)主张回购权。

并且，从现有信息来看(kan)，“涌金系”在资(zi)本市场的运作策略更偏向于财务回报(bao)，而非深度参与医疗产业的长期发(fa)展。

“涌金系”在魏东时代曾以“医药+金融”的产融结合模式闻名，但在魏东离世后，陈金霞接手并调整战略，砍掉了大部分医药产业投(tou)资(zi)，如(ru)出售九(jiu)芝堂和千金药业等资(zi)产，转而聚焦于财务投(tou)资(zi)。

这种调整表明“涌金系”更倾向于通过资(zi)本运作获取短期收益，即使是(shi)作为凯利泰的第一大股东，其角(jiao)色也更多的是(shi)财务投(tou)资(zi)者，难以为被(bei)投(tou)企业提供有效的行(xing)业资(zi)源支撑或持续(xu)赋能。因此，在凯利泰董事会(hui)决策中，“涌金系”推出的董事王冲会(hui)更关(guan)注资(zi)本层面的利益。

只不过，从创始管理层角(jiao)度看(kan)，立场和想法完全不同。简历(li)显(xian)示，袁征是(shi)生物学学士，曾任(ren)职中国预防医学科学院上(shang)海寄生虫病研(yan)究所、上(shang)海摩(mo)尔生物技(ji)术有限(xian)企业(si)总(zong)经理；王正民曾是(shi)一名临床骨科主治医师，曾在上(shang)海第一人民医院工作。

他(ta)们更倾向于产业协同，认为利格(ge)泰在运动医学领域是(shi)优质资(zi)产，其潜力值得凯利泰继续(xu)持有，上(shang)市企业(si)此时退出反而是(shi)对股东的不负责(ze)任(ren)，不利于企业(si)的市值稳定。

在与观察者网沟通时，凯利泰管理层表示：“投(tou)资(zi)方基于对财务的不同心理预期，可能对子企业(si)存(cun)有不同的看(kan)法，这也是(shi)正常的，但医疗行(xing)业有自己的特殊性，就是(shi)从研(yan)发(fa)到注册完成，再到产生利润，是(shi)一个长周期的过程，可能需要十年左右的时间才(cai)能看(kan)到效益。而利格(ge)泰在经过十年的发(fa)展后，已(yi)经取得很大的突破，2023年开始实现商业化(hua)落地，大家有把(ba)握核心产品人工韧带在未来能继续(xu)高增长。”

核心产品打破垄断竞争力几何？

那么，凯利泰管理层与股东方争议的焦点——利格(ge)泰，当前竞争力和成长潜力到底如(ru)何？

企业(si)官网显(xian)示，利格(ge)泰业务涵盖软组织修复、生物材料、关(guan)节镜技(ji)术等领域，近年来竞争力持续(xu)提升(sheng)。目前注册证有20余项（其中三类(lei)注册10余项），已(yi)授(shou)权专利190余项，并成功开发(fa)出人工韧带等多项具有自主常识产权的核心技(ji)术产品。

2023年，国家(jia)组织骨科类(lei)耗材集采，将相关(guan)医疗器械(xie)价格(ge)引导(dao)至合理水平，同时提高了市场准入(ru)门槛，为具备技(ji)术优势的企业提供了进一步发(fa)展的空间，利格(ge)泰研(yan)发(fa)的首(shou)款国产人工韧带就被(bei)纳入(ru)集采。

彼(bi)时，人工韧带组的集采仅利格(ge)泰和外资(zi)品牌拉思医疗（LARS）两家(jia)企业竞争，而法国LARS在2017年就占据了全球人工韧带和肌腱市场的主要领导(dao)地位，国内人工韧带市场此前几乎被(bei)LARS全面垄断，利格(ge)泰算(suan)是(shi)打破了进口垄断。

2024年12月16日，上(shang)海市科学技(ji)术委(wei)员会(hui)公示了《上(shang)海市生物医药“新优药械(xie)”产品目录》（第四批），利格(ge)泰的人工韧带及附(fu)件产品成功入(ru)围。标志着其人工韧带产品在创新性、技(ji)术含量和市场潜力等方面得到了权威认可，为未来市场拓(tuo)展提供了更广(guang)阔的机会(hui)。

据利格(ge)泰方面透露(lu)，在运动医学产品纳入(ru)集采后，企业(si)的人工韧带需求(qiu)呈爆发(fa)式增长。2024年占据了集采份额的80%，成为国产替代的标杆。2024年不到半年时间内，利格(ge)泰已(yi)有近4000条人工韧带进入(ru)200多家(jia)医院且产生有效销售数(shu)据。预计(ji)2025年纳入(ru)集采产品的销售收入(ru)将占企业(si)整体营收的50%左右。

除了自身产品的布局之外，利格(ge)泰还对外投(tou)资(zi)了上(shang)海涛(tao)影医疗科技(ji)有限(xian)企业(si)（以下简称“涛(tao)影医疗”），持股比例为66.77%。

涛(tao)影医疗于2016年正式成立，其核心产品为双平面X线(xian)透视影像系统，是(shi)全球首(shou)款能够实现“三维+全长+负重位+动态”成像的骨科影像设备。这一技(ji)术的突破，改变了传统骨科影像的局限(xian)性。

目前涛(tao)影医疗的技(ji)术突破已(yi)经得到了不少医院的认可，北医三院、上(shang)海六院、华西医院等国内三甲医院均引进了涛(tao)影医疗的设备。

因此，凯利泰的创始管理层认为，虽然利格(ge)泰尚未盈(ying)利，但2024年的亏损幅度已(yi)大幅减少，预计(ji)2025年企业(si)营收有较(jiao)大的增长空间，将迎来“收获的季节”。利格(ge)泰不应该成为短期利益的牺牲(sheng)者，凯利泰也不应该只重视财务数(shu)据而忽略社会(hui)责(ze)任(ren)。

值得一提的是(shi)，为了赢得更多话(hua)语权，近期袁征及其一致行(xing)动人欣诚意正在持续(xu)增持凯利泰股份。截至3月11日，欣诚意和袁征累计(ji)增持凯利泰股份5178910股，占企业(si)总(zong)股本的0.72%。

目前，凯利泰处于无实际控制人状态，第一大股东涌金投(tou)资(zi)持股比例为6.99%，而袁征及其一致行(xing)动人通过增持后持股比例已(yi)达到6.38%，接近第一大股东。若继续(xu)增持，袁征及其一致行(xing)动人有望成为企业(si)第一大股东。

据悉，3月19日，凯利泰将召开2025年第一次临时股东大会(hui)，核心议程是(shi)审议《关(guan)于企业(si)董事会(hui)换届(jie)选举暨提名第六届(jie)董事会(hui)非独立董事的议案》，在已(yi)经提起诉讼的情况下，届(jie)时或将出现较(jiao)为激烈(lie)的投(tou)票结果。