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化(hua)债政策和促增长措施或(huo)利好信创

何丽竹：近期全国人大常委会决议通过了《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置(zhi)换存量隐(yin)性债务的议案》，并举行了相关的资讯发布会，您能否(fou)解读一下这(zhe)一政策？

刘青：由于市场高度关注化(hua)债政策，大家基(ji)于这(zhe)一出(chu)发点进(jin)行了深入分(fen)析，探讨了与化(hua)债相关且未来可能受到(dao)市场看好的板块(kuai)和行业。在此过程中，大家发现(xian)信创板块(kuai)是一个之前被忽视的重要领域。

回顾过往，中证(zheng)信创指数在2017年推出(chu)时曾迎来一波大涨，其中一个重要的催化(hua)剂为2018年特朗(lang)普政府对中国的一系列(lie)制裁措施，如对华(hua)为的制裁、增加关税等。彼时，中国对此也采取了相应的反制措施，包括2017年首次提出(chu)将(jiang)信息安全产品纳(na)入发展目标、推进(jin)信创工程第二期工程等，这(zhe)些措施旨在确保国家重点安全领域，尤其是上游高新科技(ji)部分(fen)如芯片、App操作系统(tong)、办公App等的自主可控，减少对外(wai)依赖。在此背(bei)景下，中国出(chu)台了一系列(lie)政策文件，如2018年5月将(jiang)龙芯、申威、飞腾等国产CPU服务器列(lie)入政府采购名录等。这(zhe)些政策与信创指数的表现(xian)密切相关，体现(xian)了市场对这(zhe)一行业的高度认可。进(jin)入2020年，信创板块(kuai)迎来了新的发展阶段，即信创“2+8+N”三步走战略。大家期待在这(zhe)一战略下，国内一些可能与美国产生直接竞争(zheng)的产业能够在A股市场中崭露头(tou)角，成为中国经济的中流(liu)砥柱。

此外(wai)，化(hua)债政策对to G类(lei)行业，即政府收入占比较高的行业也会产生积极影(ying)响，存在现(xian)金流(liu)层面(mian)的受益。根据财政部最新数据，中国整(zheng)体债务水平较高，其中地方政府面(mian)临较大压力(li)。如果(guo)本(ben)次14.3万亿元的化(hua)债方案得以落地实施，五年将(jiang)能节约大概6000亿元的利息支出(chu)，用于投资、促进(jin)消费和民生以及支撑(chi)信创产业等国家重点战略实施。

同时，这(zhe)一轮化(hua)债中有将(jiang)近10万亿元进(jin)行了更长久期、更低利率(lu)的债务置(zhi)换，保证(zheng)部分(fen)短期城投债、短期银行贷款、工程欠款、信创类(lei)企业欠款等可以如期还上。同时，未来还有2.2万亿元的棚(peng)改(gai)专项债，可能到(dao)2029年之后，按照合同偿还。那么(me)在2028年以前地方政府需消化(hua)的隐(yin)性债务从14.3万亿元降至(zhi)2.3万亿元，减轻了地方政府的债务压力(li)，将(jiang)有助于地方政府腾出(chu)空间(jian)，进(jin)一步真正落实实际工作，推动经济发展。

除了化(hua)债政策外(wai)，促增长也是当前的重要任务。目前，我国已经从防风险逐渐转向促增长，形(xing)成了“防风险”和“促增长”并重的局面(mian)。聚焦投资端，由于之前地方政府债务压力(li)较大，导致现(xian)金流(liu)受到(dao)较大挤压，许多(duo)企业的应收账款未能实现(xian)内部周转，信创板块(kuai)便是其中一个重要的受影(ying)响领域。

综(zong)上，化(hua)债政策和促增长措施将(jiang)对信创等板块(kuai)产生积极影(ying)响，大家期待这(zhe)些政策能够推动相关行业的发展和经济的增长。

02

当前的逻辑正在信创板块(kuai)上演

刘青：立足于当前时点，信创相对于上一个低点，已经反弹(dan)较多(duo)，那么(me)未来信创板块(kuai)还会有哪些关注点？投资价值还有进(jin)一步的上升空间(jian)吗？

何丽竹：一些行业可能会首先迎来政府层面(mian)的应收账款偿付。过去几年，很(hen)多(duo)政府项目或(huo)to G端、to B端相关的企业，应收账款规模不(bu)断增加，其中信创板块(kuai)和电信运营商等行业表现(xian)尤为明显。未来随着化(hua)债力(li)度和资金支撑(chi)的增加，与政府资金及化(hua)债密切相关的板块(kuai)将(jiang)成为受益方向。而对于其他行业板块(kuai)，如果(guo)没有政府资金的注入或(huo)增量资金的支撑(chi)，其营收和经营质量的提高将(jiang)更多(duo)地取决于产业本(ben)身的景气情况。例如，在TMT子赛道中，电子、通信、传(chuan)媒、计算机等板块(kuai)各具特色，其中传(chuan)媒板块(kuai)与景气高度相关，如果(guo)上下游景气不(bu)佳(jia)，资本(ben)开支收缩，那么(me)传(chuan)媒企业的广告收入就会缩减；而信创板块(kuai)则(ze)相对独立，不(bu)仅受产业链(lian)景气变动的影(ying)响，还更多(duo)地受到(dao)政策的扶持(chi)，包括新质生产力(li)和设备更新迭代的资金注入。

从景气变动的角度看，信创板块(kuai)相对于其他科技(ji)板块(kuai)和一级行业，会有更快、更准确的财政保障资金，并在流(liu)动性宽松或(huo)政策支撑(chi)的背(bei)景下弹(dan)性较大。自2014年以来，随着政策变化(hua)，TMT板块(kuai)多(duo)次展现(xian)出(chu)不(bu)同的行情表现(xian)。其中，2014年至(zhi)2015年间(jian)，计算机板块(kuai)是上涨幅度最大的板块(kuai)；而在最近的行情中，计算机、信创、App等行业主题指数基(ji)本(ben)领涨。另外(wai)，在2018年TMT板块(kuai)整(zheng)体表现(xian)不(bu)佳(jia)的情况下，信创板块(kuai)取得了超越市场平均水平的涨幅，其中主要得益于中美贸易摩擦导致的科技(ji)板块(kuai)技(ji)术封锁下国产替代的投资逻辑加强。

在过去几年中，半导体产业链(lian)是TMT板块(kuai)中的关注焦点，而信创和App领域的关注度相对较低，但当前的逻辑正在信创板块(kuai)上演。国务院提出(chu)的2+8+N政策，即为将(jiang)信创纳(na)入国家战略发展体系，并分(fen)阶段推进(jin)国产替代。具体而言，“2”指首先实现(xian)机关范围内的信创替代；“8”指金融、电信、电力(li)、石(shi)油、交通、航空航天、教育、医疗8大关键行业，在生态相对成熟(shu)后，信创由党政体系扩大到(dao)8大关键行业；“N”指其他行业，将(jiang)信创产品扩展到(dao)其他行业，最终在2+8+N的各个领域以及行业板块(kuai)中都实现(xian)国产替代。在国内，国产手(shou)机已占据较高市场份额，从产品力(li)的角度看，未来有望实现(xian)龙头(tou)芯片产品和消费电子产品的国产替代。

另外(wai)，硬件和App板块(kuai)的国产替代率(lu)也在逐年提升，一些重要环节领域也有了突破，如半导体板块(kuai)。过去几年，国家大基(ji)金和政策扶持(chi)多(duo)集中在半导体领域，因此投资重点也在该领域，而现(xian)在的重点可能会逐渐转移到(dao)信创领域。此外(wai)，中美贸易摩擦的重点也逐渐从硬件领域转向App领域，这(zhe)也凸显了App板块(kuai)的重要性。

03

信创将(jiang)持(chi)续(xu)成为A股投资关键细分(fen)领域

何丽竹：不(bu)仅是消费电子产品，信创产品如WPS、支付App及金融科技(ji)App等也在积极拓展海外(wai)市场。在App和信创板块(kuai)的多(duo)个细分(fen)领域，中国已展现(xian)出(chu)领先地位。通过测算各行业出(chu)海收入占比，大家发现(xian)信创板块(kuai)的占比相当可观(guan)。

从国内及海外(wai)市场对信创板块(kuai)的利好逻辑来看，首先，从国内化(hua)债力(li)度和强度来看，与政府项目紧密相关的行业板块(kuai)，如信创，将(jiang)成为未来一段时间(jian)受益于化(hua)债的明显标的。因此，信创板块(kuai)有一个相对确切的收入保障。

其次，从政策角度看，信创作为新质生产力(li)的重要组(zu)成部分(fen)，是未来几年经济发展的关键一环。因此，预计未来几年还将(jiang)有更多(duo)支撑(chi)信创发展的政策出(chu)台。

最后，从中长期逻辑来看，全球科技(ji)板块(kuai)的竞争(zheng)将(jiang)持(chi)续(xu)很(hen)久，无论(lun)是在硬件还是App领域。所(suo)以，TMT科技(ji)，尤其是信创板块(kuai)，以信息技(ji)术应用创新和国产替代为关键投资逻辑，将(jiang)持(chi)续(xu)成为A股市场投资的关键细分(fen)领域。

刘青：从中长期视角来看，信创板块(kuai)具有广阔的发展前景；而从短期视角来看，信创板块(kuai)依然值得关注。

基(ji)本(ben)面(mian)方面(mian)，信创板块(kuai)的表现(xian)较好。随着三季报的出(chu)炉(lu)，全A、全行业今年三季度的业绩表现(xian)显示(shi)，整(zheng)体单三季度的营收增速有所(suo)下滑，尤其是上游资源、制造和消费板块(kuai)。然而，金融和TMT板块(kuai)却表现(xian)出(chu)色。金融板块(kuai)因财富管理需求和证(zheng)券投资交易需求的活跃而表现(xian)良(liang)好；TMT板块(kuai)则(ze)在二季度就是全市场表现(xian)较好的一级行业之一，三季度的业绩表现(xian)也大幅超过全市场行业水平。其中，信创作为有国产替代逻辑支撑的行业板块(kuai)，包括芯片等偏向于硬件的领域，相较于其他行业板块(kuai)表现(xian)更佳(jia)。在中证(zheng)信创指数中，单三季度的营收增长同比达到(dao)10%到(dao)20%左右的水平。因此，信创板块(kuai)的基(ji)本(ben)面(mian)表现(xian)良(liang)好，很(hen)多(duo)细分(fen)行业和细分(fen)龙头(tou)个股都有业绩支撑。

综(zong)上所(suo)述，无论(lun)是从中长期还是短期来看，信创板块(kuai)都值得投资者关注。

04

中证(zheng)信创指数是稳妥且确定性的选择

何丽竹：当前市场上，对于投资者而言，可能更关注板块(kuai)的上涨潜力(li)和市场表现(xian)，而相对淡化(hua)估值的考量。在此背(bei)景下，中证(zheng)信创指数作为一个特别的指数标的，值得进(jin)一步探讨。

中证(zheng)信创指数于去年年底发布，其编制方法独特，注重高成长性和研发能力(li)因子，以优选相关行业板块(kuai)的成分(fen)股。与市场上其他可比指数相比，中证(zheng)信创指数过去的累(lei)积上涨幅度要高出(chu)约30%。这(zhe)种差异(yi)主要源于其选样方法的特殊性，即优选龙头(tou)，并强调高成长、高研发的特性。

此外(wai)，中证(zheng)信创指数的行业分(fen)布也与其他信创指数存在显著区别。其中，计算机领域的权重接近80%，而App领域的权重更是高达50%左右。相比之下，国证(zheng)信创指数则(ze)更侧重于电子半导体领域。

从国产替代的进(jin)程来看，App板块(kuai)的替代速度相对较快，国产化(hua)率(lu)替代程度也高于硬件板块(kuai)。特别是在应用App板块(kuai)，生产制造、经营管理等相关板块(kuai)的替代率(lu)已经达到(dao)了30%、40%左右的水平，而很(hen)多(duo)芯片等硬件板块(kuai)的替代率(lu)还在20%以下。这(zhe)也进(jin)一步凸显了中证(zheng)信创指数中App板块(kuai)的重要性和潜力(li)。

刘青：因此，在投资信创类(lei)标的时，由于难以明确区分(fen)App和硬件的投资价值，若投资者希翼投资于信创方向，可以关注中证(zheng)信创指数。

本(ben)文节选自汇(hui)添富基(ji)金《科技(ji)打头(tou)阵(zhen)，谁(shui)是最锐利的矛？》主题直播(bo)，分(fen)享嘉(jia)宾为指数与量化(hua)投资部研究员刘青（A20231107021203）、何丽竹（A20211116004931），文本(ben)内容根据嘉(jia)宾观(guan)点整(zheng)理。