从2月14日开(kai)始，经(jing)过一(yi)个多月博弈、上下反复摩擦，国际金价终于再次突(tu)破3000美金/盎司大关。
今(jin)天(tian)，又一(yi)路冲至3037美金的历史新高，国内金价同步(bu)飙升至680元/克(ke)以上。
但是，该说不说的。
此时此刻，你敢断定(ding)黄金真的彻底(di)突(tu)破了吗？
后续，是继续在3000美金折腾？还是一(yi)路向上？甚至急转(zhuan)直下？
“贪婪与(yu)焦虑并存”，应该是对目前市场情绪的最(zui)好(hao)描述。
约有(you)20%的投资者(zhe)认(ren)为存在“资讯驱动性”风险(xian)。
至少在技术(shu)面上，目前的金价已经(jing)显示出超买信号，一(yi)旦美联储政策或地缘局势意外(wai)缓和，情绪反转(zhuan)可(ke)能引发踩踏式抛售。
不过，依然有(you)60%人(ren)继续看涨。
因为，现在的宏观局势似乎(hu)并不比过去几年好(hao)、甚至更差，各(ge)国央行的购金潮也仍在继续……
支撑黄金牛市的驱动力，不仅没减弱(ruo)、反而更强了。
前者(zhe)是理性的，后者(zhe)是有(you)格局的。
一(yi)般情况下，赚钱的往往是占(zhan)少数的前者(zhe)。
但就这件事，个人(ren)更倾向后者(zhe)。
01 此消彼长
总体上，还是以往说过多次的思路。
做多黄金，很大程度上，就是在做空信用货币。
虽然说，地球本身的黄元素总量极多，约有(you)4亿亿吨。
但其中99%都集中在地核(he)中，不可(ke)能得到；其余的也大多存在于地壳中，无法开(kai)采。
按照世界黄金协会的统(tong)计(ji)，截至2024年，全世界已开(kai)采的黄金总量为20.7万吨；全球官方黄金储备总量，更是只有(you)3.5万吨左右。
2025年，全球预计(ji)新增开(kai)采黄金3816万吨。
也就是说，到今(jin)年底(di)，全球可(ke)利用的黄金总量不会超过21.1万吨。
而且，这个新增量，未(wei)来只会越来越小，因为全球可(ke)开(kai)采的黄金储量仅仅只剩下5.4万吨。
显而易见，越是留到后面的必然是开(kai)采难度和成本越高的，开(kai)采难度逐(zhu)年上升，可(ke)能很快就将面临“黄金峰值”挑战。
就算不考虑别(bie)的因素，仅仅看“物依稀为贵(gui)”这一(yi)条，黄金天(tian)然也是具备炒(chao)作属(shu)性的。
但是，黄金本来就是稀有(you)的，这是它曾经(jing)能作为货币的最(zui)大原因之一(yi)。
如今(jin)，也不过是更稀有(you)一(yi)些而已。
仅仅是稀缺性，无法完全说明2001-2011年、2018-今(jin)天(tian)的两波黄金大牛市。
更重(zhong)要的，是压制其货币属(shu)性的信用货币本身，出问题了。
黄金作为人(ren)类社会主要货币之一(yi)，至少有(you)6000年历史。
而它失去货币地位(wei)的时间(jian)，从70年代至今(jin)，仅仅只有(you)50余年。
短短半个世纪，全球各(ge)国制造了多少钞票？
若全部(bu)按现行汇率换算成美金，到2024年，全世界流(liu)通的钞票超过110万亿美金；即(ji)便按现在3025美金/盎司（约1.06亿美金/吨）的价格计(ji)算，对应的价值超过103万吨黄金。
很明显，信用货币的体量和增速，在短短50年里，就远远超越了贵(gui)金属(shu)所(suo)代表(biao)的财富。
以信用货币的代表(biao)美金为例。
80年代到21世纪初，美国物价上涨超过5倍，即(ji)美金的购买力贬值了5倍；相同时间(jian)段内，以美金计(ji)价的黄金价格，却几乎(hu)没有(you)变(bian)化。
换句话说，黄金本身的实际购买力，在20年内缩水了5倍。
如果信用货币体系能一(yi)直维持稳定(ding)，黄金的购买力还将一(yi)直缩减下去，最(zui)终成为只剩工业用途的普通金属(shu)。
至少在上轮(lun)牛市之前，黄金根本就不存在所(suo)谓的抗通胀属(shu)性，长期持有(you)黄金是亏(kui)钱的。
但现在事实已经(jing)告诉我(wo)们，剧本并没有(you)往预想的方向发展。
真正的转(zhuan)折点在2008年前后。
中国加入WTO后，迅速成为世界工厂，财富体量飞速膨胀，引发全球投资热潮，全球的财富流(liu)通速度骤然加快。
06-08年，美国房地产泡沫迅速扩(kuo)大，随后雷曼兄弟扑街、泡沫破裂(lie)，引发全世界经(jing)济滑坡，全球近50%的股价蒸发。
为了救市和维持经(jing)济的稳定(ding)，各(ge)国政府疯狂(kuang)印钞投入市场。比如美国的QE，欧洲的国债计(ji)划低利率政策，日本的QE和QQE等货币宽(kuan)松(song)政策，乃(nai)至中国也搞了一(yi)次4万亿计(ji)划……
非正常的增长就是泛滥，信用货币第一(yi)次以非正常的速度飞速贬值。
在此之前，全球的信用货币总量虽然也在增长，但对应的是社会总财富增长，符合(he)基本规则。
而这一(yi)次明显不一(yi)样，提(ti)前透支未(wei)来等于是违反了游(you)戏(xi)规则，严重(zhong)破坏了信用货币之所(suo)以能作为货币的最(zui)重(zhong)要属(shu)性，即(ji)信用本身。
丢失的货币属(shu)性，谁来承接？
至少在那个时候，最(zui)合(he)适的当然是曾经(jing)的货币黄金。
法币大贬值的同时，黄金则飞速上涨，直到2011年9月5日，达到1917.9美金。
所(suo)以，十年后的这波黄金牛市的本质因素是什(shi)么？
很大程度上，是信用货币的信用，再一(yi)次加速坠落的体现。
甚至这一(yi)次，可(ke)能还要超过上一(yi)次。
02 加速坠落
这一(yi)轮(lun)牛市的起点，在2019年前后。
而从2019年至2024年12月，五年之内，全球债务规模飙升了20%以上，总规模达到318万亿美金，比前一(yi)年增加7万亿美金，与(yu)全球GDP之比飙升至328%，比上一(yi)点增长1.5%。
其中，仅政府负(fu)债，就达到103.7万亿美金，一(yi)年内新增4.5万亿美金。
政府债务是大头。
债务增长之快，与(yu)放缓的经(jing)济增速形成鲜明对比。
从这个角度看，现在的世界，就像是个大号日本。
如此大规模的债务，最(zui)直接的问题，是其本身要承受(shou)利率，现在的体量已经(jing)明显反噬到经(jing)济社会本身。
这已经(jing)引发了更恶劣的后果：全球经(jing)济走向边际效益缩减。
简单(dan)来说，就是赚钱能力变(bian)差了，会严重(zhong)扯经(jing)济增长的后腿。
经(jing)济增速若继续下行，政府更换不起债，只能继续凭信用去印未(wei)来的钱；债务规模继续扩(kuo)大，对经(jing)济增长的负(fu)面影响更大；再，继续……
我(wo)们早已陷入恶性循环，至少目前是无解的。
这里，不单(dan)单(dan)说的是美债、日债、欧债，而是一(yi)个全球性、普遍性的问题。
事实上，美金已经(jing)是最(zui)稳定(ding)的货币了，如果用日币、欧元等其他货币去计(ji)价，黄金的涨势远比现在看到的更疯狂(kuang)。
看下图，根据IIF的预测，全球主要经(jing)济体中，除了德国，政府债务的增速都将越来越快，最(zui)健康的在2050年之前占(zhan)GDP比重(zhong)也会超过100%。
而未(wei)来，可(ke)能还会更坏。
这是个动荡的年代，债务的扩(kuo)张已经(jing)不单(dan)单(dan)只受(shou)经(jing)济因素驱动。
此时此刻，新一(yi)轮(lun)军备竞赛可(ke)能已经(jing)开(kai)始。
2024年12月24日，欧洲防务局发布数据，2024年欧盟国家国防开(kai)支总额增长至3260亿欧元，占(zhan)欧盟总产值的1.9%，较2023年上涨17%。
而2025年，随着特(te)朗普公然说要退出北约，欧洲对重(zhong)建国防力量的诉求必然会继续增强。
问题是哪来的钱？
对本来就已经(jing)入不敷出的各(ge)国而言，这根本就是个单(dan)选(xuan)题。
不管遇到什(shi)么困难，借(jie)债就完了，去年他们也是这么干的。
2024年，欧盟委员就已经(jing)发行1400亿欧元长期债券，用于资助(zhu)“下一(yi)代欧盟”计(ji)划及防务支出。
而今(jin)年，几乎(hu)可(ke)以断言，发的国防债只会比1400亿欧元更多。
这是个大的趋势，最(zui)典型的是德国。
早在2022年俄(e)乌战争爆(bao)发后，就通过了一(yi)项(xiang)1000亿欧元专项(xiang)资金的建设(she)计(ji)划，国防预算将超过GDP的2%。
2025年3月，德国政府再一(yi)次宣布，将发行创纪录的5000亿欧元基础设(she)施债券，且国防支出不设(she)上限。
消息宣布当天(tian)，德国10年期国债收(shou)益率飙升近30个基点，创1990年两德统(tong)一(yi)以来最(zui)大涨幅。
这是一(yi)个明显的风向标。
作为战败国，国内存在大量外(wai)国驻军，德国国防开(kai)支占(zhan)GDP比重(zhong)一(yi)直在1.5%徘徊，在北约是垫底(di)的水平(ping)。
如今(jin)，连这个“老实人(ren)”都开(kai)始武装自(zi)己，周边各(ge)国当然会跟上脚步(bu)。
整个欧元区突(tu)然陷入利率风暴。
比如意大利10年期国债收(shou)益率直接冲破5%，比德国还要高2.5%。
……
过去几年，大家都忙着抗通胀，现在通胀没那么急了，缓解偿债压力是所(suo)有(you)人(ren)的头等大事。
但现实是，似乎(hu)并没有(you)谁能去解决(jue)这个问题，反而因为各(ge)种原因，使得债务扩(kuo)张的速度总是超出预计(ji)。
包括中国，2024年第四季度，也重(zhong)新提(ti)出“实施更加积极的财政政策和适度宽(kuan)松(song)的货币政策”。
……
所(suo)有(you)透支未(wei)来的举动，本质上都是在消耗信用货币本身的信用。
这是信用货币体系最(zui)大的定(ding)时炸弹。
只要这个问题不解决(jue)、至少部(bu)分解决(jue)，黄金的长期上涨的底(di)层逻辑很难改变(bian)。
一(yi)方面，是其逐(zhu)渐重(zhong)拾被夺走的货币属(shu)性；另一(yi)方面，是在这个大背景下，各(ge)国必然要给未(wei)来多兜底(di)，不断加大力度增加黄金储备，这种行为本身也是一(yi)种炒(chao)作。
从这个角度看，似乎(hu)有(you)一(yi)个看黄金走势更简单(dan)而白痴的方法。
近三十年，有(you)一(yi)个基本的规律，只要是中国进口的东西就会一(yi)直涨价。
比如，曾经(jing)的铁矿石、原油；比如，现在的黄金。
上面的人(ren)远比我(wo)们知道的内幕多，只要央行还在大量收(shou)购黄金……
作为普通人(ren)，其实不用想太多，跟着买就是了。
03 或许还有(you)一(yi)种可(ke)能
这个世界可(ke)能比想象(xiang)中更荒诞。
2月18日，美国参议员麦克(ke)李在推特(te)上称，他曾多次尝试进入诺克(ke)斯(si)堡，但每次都被士兵阻拦。
诺克(ke)斯(si)堡，是美国政府金银储存库。据财政部(bu)的数据，约有(you)6572吨黄金储备于此。
这是什(shi)么概念？
美国政府的总黄金储备量官方数据是8133吨，世界第一(yi)；储量第二的中国，也才2269.31吨。
问题是，这里从来不允许任何人(ren)进去。
也就是说，这6500多吨黄金，从来没有(you)人(ren)能去核(he)实。
就算里面空了，官方给出的数据依然会是，里面还有(you)6572吨黄金。
这种事不是没有(you)可(ke)能。
马斯(si)克(ke)也回复了这条帖(tie)子：谁能证明里面的黄金没有(you)被偷？
搞不好(hao)哪天(tian)，马斯(si)克(ke)真的会率领效率部(bu)，去给全世界观众直播开(kai)金库。
万一(yi)里面真的早就被搬空了……那我(wo)们不妨(fang)猜测一(yi)下，类似的腐败，难道只存在于美国吗？
搞不好(hao)全世界各(ge)个大国的黄金储备数据，都存在一(yi)定(ding)水分呢？
如果真是这样，在黄金的重(zhong)要性越来越凸显的当下，各(ge)方争先恐后收(shou)购黄金，就不仅仅是经(jing)济原因了……