尽管如此，中核国际(ji)(02302.HK)在铀贸易(yi)业务上保持稳步推进，仍交出一份含金量颇高的2024年(nian)全年(nian)财报，无惧外部环境(jing)带来的压力。
财报显示，企业(si)扩大铀贸易(yi)规模，全年(nian)销售约577万磅天然铀，总收入达18.41亿港元，同比(bi)大幅增长217%。全年(nian)净利润为1.95亿港元，同比(bi)增长83.4%。
可以看到，中核国际(ji)的核心(xin)财务指标(biao)不(bu)断突破(po)，在全球铀贸易(yi)领域表现(xian)出强大的增长势能(neng)。这背后(hou)是中核国际(ji)积极探索国际(ji)市场潜在机会，合理优化资产(chan)结构，并依托母企业(si)释放协同效应(ying)的结果。
毛利净利双增长，ROE和现(xian)金流(liu)水平向好
在供应(ying)链受阻(zu)，地缘政治发展影响显著带来铀价格波动等(deng)多重影响下(xia)，相关企业要想取得持平甚至进步，都并非易(yi)事(shi)。但总结中核国际(ji)近(jin)几年(nian)的财务数据，企业(si)的盈利能(neng)力已迈(mai)入上行通(tong)道，呈(cheng)现(xian)高质量发展。
2021年(nian)-2024年(nian)，企业(si)毛利分别为2061万、1.03亿、1.27亿、2.34亿港元，年(nian)复(fu)合增长率达124.7%；对应(ying)的净利润分别为238.90万、8084.30万、1.06亿、1.95亿港元，年(nian)复(fu)合增长率达334%。
这反(fan)映了中核国际(ji)的战略布局取得显著成(cheng)效，持续(xu)兑现(xian)出经营成(cheng)果，企业(si)的市场地位也随之(zhi)越来越稳固。从趋势变化上看，企业(si)有能(neng)力在未来展现(xian)出更广阔的成(cheng)长空间。
除(chu)了上述核心(xin)数据外，净资产(chan)收益率(ROE)和现(xian)金流(liu)水平，也是概括中核国际(ji)整体表现(xian)的最佳注脚。
先看ROE，作为价值投(tou)资者关心(xin)的指标(biao)，企业(si)2024年(nian)ROE达到28.9%，较2023年(nian)的23.1%进一步增加。
采用杜邦分析法将(jiang)ROE表现(xian)做拆(chai)解后(hou)（杠杆比(bi)率、净利率、资产(chan)周转(zhuan)率）可以发现(xian)，外部环境(jing)影响导(dao)致净利率有所下(xia)滑，但中核国际(ji)在杠杆水平更加合理的基(ji)础上，资产(chan)周转(zhuan)率大幅改善，从而推动ROE显著提升。
杠杆水平方(fang)面，企业(si)权益乘数从2023年(nian)末的2.15下(xia)降至2024年(nian)末的1.31，资产(chan)负债率从54%降至23%。
资产(chan)周转(zhuan)率方(fang)面，企业(si)则从截至2023年(nian)末的0.59上升至截至2024年(nian)末的2.09。这得益于企业(si)出售全资附属子(zi)企业(si)中核香港，通(tong)过出售非核心(xin)资产(chan)增强流(liu)动性，将(jiang)支撑自身更好聚焦(jiao)铀贸易(yi)业务。
对此财报中提到，企业(si)通(tong)过投(tou)资非核心(xin)资产(chan)，将(jiang)能(neng)够减少财务风险承担及向非战略行业的资本承担并调度资源用于扩张其铀业务。此外，出售事(shi)项将(jiang)支撑企业(si)巩固其在全球铀买卖市场地位的战略目标(biao)，且长远(yuan)有利企业(si)的长期发展及整体营收能(neng)力。
同时(shi)，现(xian)金流(liu)作为投(tou)资者关心(xin)的另一个指标(biao)，表现(xian)也十分亮眼。中核国际(ji)2024年(nian)经营性现(xian)金流(liu)为1.40亿港元，对比(bi)2023年(nian)0.733亿港元显著扩大，叠加出售附属企业(si)获得1.62亿港元净款项等(deng)，2024年(nian)末现(xian)金储备大幅增长至6.07亿港元。由此进一步佐证(zheng)了企业(si)核心(xin)业务快速发展，以及自身战略实行的有效性。
所以，中核国际(ji)2024年(nian)ROE和现(xian)金流(liu)水平取得长足(zu)进步，背后(hou)是经营业绩和财务质量共同提高的结果，企业(si)基(ji)本面呈(cheng)现(xian)向好趋势，继续(xu)在高质量发展的道路上飞驰。
供需变化带来机遇挑战，中核国际(ji)有望受益
全球天然铀市场发展决定了中核国际(ji)的成(cheng)长空间，而铀价长期走向以及背后(hou)的供需关系变化是重要的影响因素。
进入2024年(nian)，铀现(xian)货价格上涨势头强劲，2月冲(chong)至2007年(nian)以来最高价的107美金每磅后(hou)，开启逐步回调的过程。接着铀价下(xia)跌至12月26日(ri)最低(di)点的70美金每磅，现(xian)货价全年(nian)累计下(xia)跌21%。
而在天然铀长贸市场，2024年(nian)长贸价格从年(nian)初的72美金每磅涨至年(nian)底的80.50美金。长贸价格高于现(xian)货价格，反(fan)映核电行业通(tong)过长协机制对冲(chong)风险的策略，也是市场对铀资源长期紧缺的定价，是未来价格中枢上行的信号。
进一步来看供需关系，在需求方(fang)面，当前全球各国加速清洁能(neng)源转(zhuan)型，正迈(mai)入到新一轮核电复(fu)兴周期。铀作为核电站运行主要燃料(liao)，随着核电的边际(ji)变化到来，需求量有望显著提升。
根(gen)据世界核协会数据，截至2024年(nian)12月，全球核电并网容量为396GW，并网核电站439座(zuo)，在建容量71.8GW，在建核电站66座(zuo)。有预测指出，考(kao)虑核电建设(she)周期，铀需求将(jiang)在2027年(nian)加速释放，新建核电站首次装料(liao)或将(jiang)需求进一步提前。
具体到中国市场，《中国核能(neng)发展报告(gao)（2023）》指出，预计2030年(nian)前，我国在运核电装机规模有望成(cheng)为世界第一，在世界核电产(chan)业格局中占据更加重要的地位。预计到2035年(nian)，我国核能(neng)发电量在总发电量的占比(bi)将(jiang)达到10%左右，相比(bi)2022年(nian)翻倍。这意味着，核电发电占比(bi)未来仍有巨大的提升空间，中国长期是铀需求大国。
值得一提的是，随着DeepSeek等(deng)中国AI企业的崛起(qi)，中国AI发展正迎来黄金期，预期数据中心(xin)等(deng)AI基(ji)建需求大幅增加。而绿电以及核电因稳定性强、碳排放低(di)，将(jiang)成(cheng)为AI基(ji)建的能(neng)源保障提供支撑，这也将(jiang)进一步提高市场对铀的需求。
在供给(gei)方(fang)面，全球天然铀的总量较为充足(zu)，而开采在过去十几年(nian)缺乏足(zu)够资本支出投(tou)入，导(dao)致资源的生产(chan)过程受阻(zu)。一次供应(ying)增量有限、在产(chan)矿上常有产(chan)量指引下(xia)调，二次供应(ying)也在逐年(nian)缩减，因此未来几年(nian)内，全球天然铀供应(ying)量有不(bu)确定性，供需平衡或朝着"短缺"方(fang)向发展。
对中核国际(ji)而言，既是挑战也是机遇，作为中核集团旗下(xia)唯一海(hai)外铀资源运作平台，是最能(neng)放大中核集团海(hai)外战略价值的载(zai)体之(zhi)一。中核集团是国内唯一拥有完整核燃料(liao)循环产(chan)业的集团，中核国际(ji)为其旗下(xia)中国铀业集团提供天然铀产(chan)品，因此发展自带“护城河(he)”。在铀价长期上行、国内需求爆(bao)发、供应(ying)格局趋紧的背景下(xia)，有望充分受益。
核电复(fu)兴周期之(zhi)下(xia)，持续(xu)巩固市场地位
今年(nian)的政府工作报告(gao)提出，要培育壮大新兴产(chan)业、未来产(chan)业，开展新技术新产(chan)品新场景大规模应(ying)用示范行动。核能(neng)的战略地位愈发凸(tu)显，成(cheng)为推动能(neng)源转(zhuan)型和科(ke)技创新的关键领域。
回顾近(jin)些年(nian)，我国核能(neng)按(an)照“热堆—快堆—聚变堆”的“三步走”战略稳步推进，一批(pi)先进核能(neng)技术得到了加快推进。
比(bi)如热堆代表“华(hua)龙一号”，截至目前，“华(hua)龙一号”全球在建、在运机组(zu)达到33台，成(cheng)为全球三代核电在建、在运机组(zu)最多的机型。同时(shi)，高温气冷堆投(tou)入商运、模块化小堆“玲(ling)龙一号”即将(jiang)建成(cheng)，这背后(hou)是中国正逐步引领全球核能(neng)发展格局。
蓝皮书预计，未来我国的核电装机规模有望进一步扩大，核能(neng)利用将(jiang)扮(ban)演多重角色，核技术应(ying)用产(chan)业有望成(cheng)为我国新的经济增长点。
在此背景下(xia)，天然铀资源的稳定供应(ying)，以及如何更好开展对铀矿资源的探索和利用成(cheng)为重中之(zhi)重。
因此长期来看，中核国际(ji)作为产(chan)业重要参与者，其价值潜力还(hai)未被充分挖掘，成(cheng)长空间不(bu)容小觑。
财报透(tou)露，根(gen)据2024年(nian)框架协议，中核国际(ji)作为中国铀业集团的天然铀产(chan)品独(du)家供应(ying)，同时(shi)承担海(hai)外铀资源代理采购及分销角色。这有助(zhu)于中核国际(ji)进一步加强铀贸易(yi)业务，扩大全球市场的覆盖范围，确定更有利的战略地位，为长期盈利增长奠定基(ji)础。
同时(shi)，中核国际(ji)将(jiang)继续(xu)积极参与国际(ji)市场投(tou)标(biao)买卖，增加市场曝(pu)光度，并探索多种资源渠道，以进一步扩大业务规模。随着中核国际(ji)积极探索出更多贸易(yi)机会，寻求优质铀资源项目，将(jiang)为自身成(cheng)长注入强劲动能(neng)，也能(neng)够在资本市场上呈(cheng)现(xian)更大的价值潜力。
值得一提的是，政策端正持续(xu)推动国有资本和国有企业做强做优做大，以及加强国有上市企业(si)市值管理，推动提升上市企业(si)投(tou)资价值。由此，中核国际(ji)的价值有望得到重估。
结语
在全球能(neng)源转(zhuan)型与核电复(fu)兴的浪(lang)潮中，中核国际(ji)凭借其战略定力与资源整合能(neng)力，在2024年(nian)交出一份亮眼的答卷(juan)。面对天然铀市场的波动与挑战，企业(si)通(tong)过扩大贸易(yi)规模、优化资产(chan)结构及深化协同效应(ying)，表现(xian)出十足(zu)的经营韧性。
未来，随着全球铀资源供需格局趋紧、国内核电需求放量，叠加企业(si)国际(ji)市场拓展与新项目布局，中核国际(ji)有望在能(neng)源安(an)全与绿色转(zhuan)型的双重机遇下(xia)，稳固市场地位，展现(xian)长期价值。