略显尴尬的业(ye)务(wu)定位
鼎通科(ke)技成立于2003年，主业(ye)包括通讯(xun)连(lian)接器组件、汽(qi)车连(lian)接器组件、冲压模组、注塑模组等。过去三年，企业(si)通讯(xun)连(lian)接器组件、汽(qi)车连(lian)接器组件业(ye)务(wu)收入合计占整体营业(ye)收入比重超过80%，是企业(si)最主要收入来源。
图(tu)：鼎通科(ke)技主要产品 资料来源：招股说明书
何(he)为连(lian)接器？何(he)为连(lian)接器组件？
根据资料介(jie)绍，连(lian)接器是电子电路中的连(lian)接桥梁，是构成整个电子装备必(bi)备的基础电子元器件，广(guang)泛应用于汽(qi)车、通信、计算机及外设、医疗、军工(gong)及航空航天、交通运输、家用电器、能源、工(gong)业(ye)、消费电子等多个领(ling)域。
而连(lian)接器组件是指装配连(lian)接器模组的零部件，或在连(lian)接器产品中组装在一起形成一个功能单元的一组元件。连(lian)接器组件的主要作用为承担连(lian)接器模组的一部分功能，如信号传输、保护、屏蔽、支撑、导通、扣合等。
全球性龙头连(lian)接器厂商(shang)莫仕、安费诺、泰科(ke)等以及国内(nei)主要连(lian)接器上市企业(ye)中航光电、意华股份、得润电子等，通常都是向下游终端客户销售连(lian)接器模组。而鼎通科(ke)技主要向莫仕、安费诺、中航光电、泰科(ke)电子等连(lian)接器模组厂商(shang)销售连(lian)接器组件，是连(lian)接器产业(ye)链的上游环节。
以连(lian)接器组件为主业(ye)的鼎通科(ke)技，在A股市场属于相对特(te)殊(shu)的存在。因为通常对于一家连(lian)接器企业(ye)而言(yan)，一旦规模上量，都会考虑(lu)从组件到模组全产业(ye)链布局，通过自(zi)产自(zi)供组件以降低生产成本。
表：A股主要连(lian)接器企业(ye)业(ye)务(wu)结构
以连(lian)接器组件为核心主业(ye)的弊端在于：
一方(fang)面，连(lian)接器组件企业(ye)的直接客户是连(lian)接器模组厂商(shang)，并不对接终端客户需求。因此，企业(si)经营不仅受终端需求影响，还(hai)受制于下游连(lian)接器模组厂商(shang)需求变(bian)动(dong)的影响，导致经营波动(dong)风险更大。
另一方(fang)面，连(lian)接器组件作为产业(ye)链上游，行(xing)业(ye)规模相较于模组而言(yan)天花板更低，企业(ye)未来成长也会受限。2023年鼎通科(ke)技的营业(ye)收入规模6.76亿元，相较于A股上市的其他连(lian)接器厂商(shang)，均有明显差距。
既如此，鼎通科(ke)技是否可以通过扩充连(lian)接器模组业(ye)务(wu)的方(fang)式来迅速提升规模？
理(li)论可行(xing)，毕竟一家企业(ye)将业(ye)务(wu)从上游向产业(ye)链下游延伸符(fu)合产业(ye)发展规律，但(dan)是这么做无异(yi)于跟客户摊牌 “不合作了，我要跟你对着干”，这对于目(mu)前(qian)体量尚小(xiao)的鼎通科(ke)技而言(yan)似乎得不偿失。
此外，以连(lian)接器组件作为主营业(ye)务(wu)的又一尴尬之处在于，鼎通科(ke)技一直以来客户集中度(du)都非常高，且对于头部客户依赖问题明显。
根据鼎通科(ke)技披(pi)露的2024年半年报，企业(si)主要客户为莫仕、安费诺、中航光电、泰科(ke)电子、比亚迪(di)等连(lian)接器行(xing)业(ye)内(nei)头部企业(ye)，企业(si)前(qian)五名合并集团客户合计销售额占当期营业(ye)收入的比例为86.94%。虽然企业(si)也正在不断开(kai)发拓展新客户群体，但(dan)新增客户对企业(si)收入贡献(xian)仍然较低。
之所以如此，是因为除这些头部企业(ye)之外，规模处于行(xing)业(ye)中等的连(lian)接器厂商(shang)，如国内(nei)的瑞可达、意华股份、胜蓝股份通常不太可能与鼎通科(ke)技合作，一方(fang)面这些企业(ye)自(zi)身(shen)具备组件自(zi)供能力；另一方(fang)面，合作会让(rang)他们(men)担忧给自(zi)己培养了一个潜在竞争对手。
图(tu)：2020年全球连(lian)接器竞争格局
人均创(chuang)收行(xing)业(ye)垫底，研发团队超七成竟是高中学历
财(cai)报数据显示，鼎通科(ke)技自(zi)上市以来的业(ye)绩表现不俗。企业(si)营业(ye)收入规模自(zi)2020年的3.58亿元增长至2023年的6.83亿元，实现了接近翻倍的增长。
而通过Wind整理(li)的数据，鼎通科(ke)技过去三年的人均创(chuang)收水平分别为26.13/36.67/24.67万元，直观上感(gan)觉，对于一家科(ke)创(chuang)板企业(ye)而言(yan)，这样的水平有点偏低。
于是整理(li)了A股上市主要连(lian)接器企业(ye)近三年的人均创(chuang)收数据，如下表。通过对比发现，鼎通科(ke)技的人均创(chuang)收能力居(ju)然行(xing)业(ye)垫底！且相较于国内(nei)龙头中航光电，竟有接近3-5倍的差距。
表：国内(nei)连(lian)接器行(xing)业(ye)主要企业(ye)人均创(chuang)收水平
然而，相较于鼎通科(ke)技与其他连(lian)接器企业(ye)在人均创(chuang)收上的巨大差异(yi)，人均薪酬的差异(yi)水平似乎并不那么明显。
这意味着，鼎通科(ke)技以与徕(lai)木股份、胜蓝股份、意华股份等企业(ye)基本相当的薪酬水平招聘的员工(gong)，人均每年创(chuang)造的收入仅为这三家企业(ye)的50%左右，而如果与中航光电等企业(ye)比较，差距还(hai)能更大。
鼎通科(ke)技的人均产出低效，或许在一定程度(du)上反映(ying)了企业(si)在生产效率、管理(li)效率和(he)员工(gong)能力方(fang)面的不足。未来如何(he)提升和(he)解决这些问题，或将是鼎通科(ke)技管理(li)层(ceng)需要面对的重大课(ke)题。
表：国内(nei)连(lian)接器行(xing)业(ye)主要企业(ye)人均薪酬水平（万元）
尽管可比企业(si)最新的研发人员学历结构并未全部披(pi)露，无直观横向对比数据。但(dan)这样的研发人员学历结构，不免(mian)让(rang)人疑惑，作为一家科(ke)创(chuang)企业(ye)，对于研发人才的要求竟然如此之低？
而根据企业(si)的介(jie)绍，鼎通科(ke)技的核心技术主要体现在精密模具开(kai)发和(he)连(lian)接器组件精密制造环节。精密模具开(kai)发、连(lian)接器组件精密制造等相关工(gong)艺和(he)技术的开(kai)发，仅需要高中及以下学历的人员就能完成，这是否揭示了连(lian)接器组件行(xing)业(ye)本身(shen)就是一个低技术门槛的行(xing)业(ye)？
低效的人均产出，低门槛的技术水平，鼎通科(ke)技的竞争实力，实在堪忧。
表：鼎通科(ke)技2024年上半年研发人员情况 资料来源：鼎通科(ke)技半年报
行(xing)业(ye)竞争加剧，盈利能力呈下行(xing)趋势
鼎通科(ke)技自(zi)2020年上市以来的业(ye)绩高增长在2023年遇(yu)到了阻碍。
表：鼎通科(ke)技近三年收入结构 资料来源：鼎通科(ke)技定期报告
根据企业(si)披(pi)露的年报，2023年，企业(si)新能源市场销量创(chuang)新高，需求量及销售额增长明显；但(dan)通讯(xun)业(ye)务(wu)受全球宏观经济低迷及通信市场疲软的影响，收入下滑。最终新能源汽(qi)车的收入增长无法弥补(bu)通讯(xun)业(ye)务(wu)端的收入下降，导致企业(si)2023年营收6.83亿元，同比下降18.65%。
收入下降的同时，利润端的降幅更为显著(zhu)。
2023年，企业(si)归母净利润6657.04万元，同比下降超60%。究其原因，除收入下滑外，还(hai)因为2023年企业(si)毛利率受损严重。2023年，企业(si)毛利率27.97%，相较于上一年的35.65%下降了7.68个百分点。
表：鼎通科(ke)技近三年毛利率情况 资料来源：鼎通科(ke)技定期报告
对2023年鼎通科(ke)技的毛利率下降进行(xing)归因，通讯(xun)与汽(qi)车业(ye)务(wu)毛利率均有下降，汽(qi)车业(ye)务(wu)降幅更为明显。
2023年，鼎通科(ke)技通信业(ye)务(wu)由于需求产能的不饱和(he)和(he)生产计划的不确(que)定性，企业(si)面临较高的实际人工(gong)成本和(he)折旧摊销成本，导致通讯(xun)连(lian)接器产品的毛利率下降了近6个百分点；而新能源汽(qi)车领(ling)域企业(si)面临激烈市场竞争，客户的竞价(jia)要求严苛，导致企业(si)在成本方(fang)面承受较大压力，进而使得汽(qi)车连(lian)接器组件毛利率大幅下滑超12.5个百分点。
汽(qi)车业(ye)务(wu)毛利率水平降幅如此之大，可能意味着鼎通科(ke)技过往(wang)超30%以上的整体高毛利率将一起不复返。
因为从企业(si)过去3年业(ye)务(wu)结构变(bian)化趋势来看，受益于2021年开(kai)启的新能源汽(qi)车市场高景(jing)气周期，企业(si)汽(qi)车连(lian)接器组件业(ye)务(wu)相较通讯(xun)业(ye)务(wu)，增长势头明显更为强(qiang)劲，汽(qi)车业(ye)务(wu)收入占比也由2020年的13.38%提升至2023年的31.19%。而汽(qi)车业(ye)务(wu)的毛利率向来低于通讯(xun)业(ye)务(wu)，2023年两项业(ye)务(wu)毛利率差距更是拉大到了10个百分点。因此，能够预见，随着企业(si)汽(qi)车业(ye)务(wu)的占比提升，同时叠(die)加国内(nei)新能源汽(qi)车市场连(lian)接器行(xing)业(ye)竞争的进一步加剧，企业(si)整体毛利率可能会持续走(zou)低。
毛利率下行(xing)趋势一旦形成，指望短(duan)期内(nei)修复似乎并不容易。
鼎通科(ke)技2024年三季报披(pi)露，受益于AI高速发展、新能源汽(qi)车市场保持稳步增长等有利因素影响，在2023年低基数前(qian)提下，鼎通科(ke)技收入和(he)利润重回增长。但(dan)对比2022年，企业(si)2024年前(qian)三季度(du)收入仅略高于2022年同期，净利润仅回升到2022年同期的57%左右水平。
收入利润同步高增长背后，低毛利率的隐忧仍在。2023年前(qian)三季度(du)企业(si)整体毛利率依然维持在28.39%历史(shi)低位，与2022年同期的35.64%差距较大，甚至低于2023年同期水平。
展望未来，内(nei)卷将是连(lian)接器行(xing)业(ye)的主旋律。尽管2022年泰科(ke)、安费诺、莫仕市场份额仍然位列全球前(qian)三，但(dan)近年来我国以通信技术迭代，国内(nei)新能源造车崛起，电子制造服务(wu)产能转移等为契机，凭借较强(qiang)的工(gong)艺和(he)成本控制能力以及快速反应等优势，国内(nei)连(lian)接器厂商(shang)在成本和(he)产品品质上形成了一定的市场竞争力。国内(nei)连(lian)接器厂商(shang)包括立讯(xun)精密、中航光电、得润电子、富(fu)士康等开(kai)始抢占国际厂商(shang)市场份额，晋升至全球前(qian)十席位之列。
未来，随着国内(nei)连(lian)接器厂商(shang)的不断崛起，以中航光电等为代表的企业(ye)开(kai)始将连(lian)接器业(ye)务(wu)从部分行(xing)业(ye)应用拓展到全行(xing)业(ye)布局，包括鼎通科(ke)技所处的汽(qi)车、通讯(xun)领(ling)域，市场竞争将会愈演(yan)愈烈。
这一趋势下，严重依赖泰科(ke)、安费诺、莫仕等客户的鼎通科(ke)技，未来处境将会变(bian)得越来越严峻。