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当前，企业的白酒产品主要有浓香型白酒金种子系列酒、种子系列酒、醉三秋系列酒和颍州系列酒。其(qi)中高端(duan)酒包(bao)括馥合香馥 16、馥合香馥 20；中端(duan)酒包(bao)括馥合香馥 7、馥合香馥 9、柔和大(da)师；低端(duan)酒包(bao)括祥(xiang)和、柔和、头号种子、颍州佳酿等。

2022年2月，华润战略投资有限企业受让阜阳投资发(fa)展集团有限企业49%的金种子集团股权，成为金种子集团的第二大(da)股东。随后在7月份，华润啤酒的一群干将(jiang)，包(bao)括总经理何秀侠，副总经理何武勇、刘辅弼、杨(yang)云，以及财务总监金昊空降金种子酒，成了上市企业的核心高管。

华润的一系列动作，让市场浮想联(lian)翩，似乎雪花啤酒的渠道赋能神(shen)话将(jiang)再次上演，股价也蹭蹭往上涨了一倍不止(zhi)。

然而(er)，在入主金种子集团后，华润一众高管并(bing)未(wei)能扭转金种子酒的发(fa)展颓(tui)势，反而(er)加剧了企业的亏损，甚至(zhi)过去几年不断上演卖(mai)房、卖(mai)子企业保业(ye)绩(ji)的戏码。

财务数据显(xian)示，2021年-2023年，金种子酒分别亏损了1.66亿元、1.87亿元与0.22亿元。并(bing)且，根据业(ye)绩(ji)预告(gao)，2024年金种子酒将(jiang)迎来其(qi)连续第四年亏损，累计亏损金额将(jiang)接近6亿元。扣非后净利润更(geng)是连亏5年，累计亏损金额近9亿元。而(er)这些还是在企业先后于2023年12月、2024年6月出(chu)售价值4250.1万元、1.63亿元土地使(shi)用权，以及于2024年4月出(chu)售医(yi)药业(ye)务板块(kuai)（2023年为企业贡献4.17亿元营收）的前提下实现的，否则业(ye)绩(ji)表现将(jiang)更(geng)加难看。

连续亏损最直接的原因是企业白酒产品盈利能力的持续羸弱。企业毛利率水平由2018年之前的50%以上下降至(zhi)2022年的26.45%，毛利率水平近乎腰斩。尽管在2023年、2024年前三季度，企业毛利率出(chu)现了短暂(zan)的一定程度的复苏，回到40%左右平台位置(zhi)，但相较于其(qi)他三家动辄70%-80%的毛利率水平，仍然相去甚远。

图表：徽酒“四朵金花”毛利率对比

资料来源：企业定期报告(gao)

而(er)这一系列财务数据背后，暴露出(chu)金种子酒在核心业(ye)务上的全面溃败。作为以“柔和型”浓香白酒闻名的企业(ye)，其(qi)主力产品金种子系列的市场份额已被口子窖、迎驾贡酒等本土品牌蚕食(shi)，同时在高端(duan)化(hua)的转型，金种子酒动作迟缓，也未(wei)能抓住(zhu)机遇。

从企业收入结构能够看出(chu)，金种子酒仍然过度依赖百元以下定位的“金种子”系列低端(duan)市场。2023年年报数据显(xian)示，企业低端(duan)酒销售收入占比超71%，尽管2024年前三季度销售数据显(xian)示低端(duan)酒的收入占比降至(zhi)66.31%，但仍然显(xian)著高于其(qi)竞争对手。而(er)其(qi)高端(duan)产品表现却似乎沦为了“形象工程”，企业在2019年推出(chu)的"馥合香"高端(duan)系列（定价468-1299元），在2023年营收的占比仍然仅仅5%左右，库存周转天数却超400天。

反观竞争对手，古井(jing)贡酒通过“年份原浆”系列（300-800元）成功占领(ling)300元以上价格带，贡献了其(qi)超60%营收份额；迎驾贡酒洞藏系列（200-600元）收入占比突破50%；口子窖凭借“兼香型”差异化(hua)定位稳固(gu)高端(duan)市场。金种子酒在产品升级上的迟滞，直接导致其(qi)毛利率被同行拉开差距(ju)。

高端(duan)与低端(duan)的同时失利，使(shi)得金种子酒的市占率遭(zao)遇节节败退。据酒业(ye)协会数据，2023年金种子酒在省内市占率由2016年的11.3%下降至(zhi)2023年的仅4.7%；更(geng)为致命的是，其(qi)核心市场阜阳大(da)本营遭(zao)遇古井(jing)贡酒反攻，市占率从2018年的42%下滑至(zhi)2023年的29%。

此外，一边是垫底的毛利率水平，另一边却是高企的期间费用，双重(zhong)夹击之下，金种子酒的业(ye)绩(ji)表示差也就不足为奇了。统计数据显(xian)示，过去几年，金种子酒的期间费用率明显(xian)偏高，其(qi)中销售费用率、管理费用率相较于竞争对手高得尤为明显(xian)。

图表：徽酒“四朵金花”期间费用率对比

资料来源：企业定期报告(gao)

销售费用方(fang)面，企业业(ye)绩(ji)预亏公告(gao)当中也表示，2024年为了推广馥合香系列产品，在品牌打(da)造、宣传活动、消(xiao)费者培育以及核心终端(duan)建设等方(fang)面都加大(da)了投入力度，开展了诸如中国力量IP、开窖节、演唱会、重(zhong)点市场线上户外投入等活动，全年达成了近万家TOP烟酒店的深度合作。为这些投入虽然在一定程度上提升了品牌知名度和市场占有率，让金种子酒高端(duan)酒收入占比从2023年的5%提升至(zhi)2024年前三季度的7%，但也给企业的净利润带来了前所未(wei)有的压力。

而(er)金种子酒的管理费用居高不下，恐怕与华润一众高管年年上涨的高薪(xin)资密不可分。

高管逆势拿高薪(xin)惹争议，重(zhong)回巅峰恐任重(zhong)道远

过去亏损的四年里，金种子酒的管理费用每年稳步上涨，占当期营收的比重(zhong)平均超9%，在“四朵金花”当中遥遥领(ling)先。这其(qi)中，高管的薪(xin)资水平年年上涨功不可没，也引来市场的一片质疑之声。

数据表明，在华润参股金种子集团前一年即2021年，金种子酒高管薪(xin)酬合计为344.1万元；到了2022年，企业亏损幅度扩大(da)的同时，高管薪(xin)酬合计却达到了659.28万元，同比涨幅接近一倍；2023年，企业仍然亏损，高管们合计薪(xin)酬继续上涨至(zhi)1279.43万元，涨幅再度接近100%。其(qi)中，总经理何秀侠年薪(xin)高达304.96万元，董(dong)事、总工程师杨(yang)红文年薪(xin)116.48万元，副总经理何武勇年薪(xin)182万元，财务总监金昊123.84万元。

总经理超300万元的薪(xin)酬水平，就算在头部白酒企业(ye)当中也不遑多让，在20家A股上市白酒企业(ye)中位居第三，仅次于舍(she)得酒业(ye)、口子窖的董(dong)事长；而(er)副总经理平均超140万元的薪(xin)酬水平，也能排进行业(ye)前茅。

面对企业发(fa)展困境，何秀侠等一众高管却每年照常领(ling)着与企业业(ye)绩(ji)表现完(wan)全不挂钩的超行业(ye)平均水平的高薪(xin)酬。这种情况下，要寄希翼于让他们带领(ling)金种子酒“重(zhong)回皖(wan)酒第一阵营”之路，恐怕任重(zhong)而(er)道远。

放大(da)到整个(ge)白酒行业(ye)来看，金种子酒目前遭(zao)遇的困局(ju)也并(bing)非个(ge)案，而(er)是区域白酒品牌在新一轮行业(ye)洗牌中的典型缩影。

据中国酒业(ye)协会统计，国内白酒累计产量在2016年达到历(li)史顶点的1358.36万千升，此后一路下行，至(zhi)2023年，全国白酒产量671万千升，同比下降5.6%，相较2016年已经腰斩。然而(er)另一方(fang)面，行业(ye)内企业(ye)的整体(ti)营业(ye)和利润在2023年分别取得了9.2%和14.5%涨幅。

“总量降、结构升”的特(te)征意味着，过去几年白酒产业(ye)整体(ti)上呈现出(chu)“强(qiang)者愈强(qiang)，弱者愈弱”的产业(ye)趋势。其(qi)中，贵(gui)州茅台与五粮液在白酒行业(ye)稳坐(zuo)第一与第二的位置(zhi)，收割了高端(duan)市场最大(da)的份额，属于超一线品牌。在超一线品牌之下，还有几家营收数百亿元，且全国化(hua)布局(ju)较完(wan)善(shan)的酒企，在全国范围内拥(yong)有知名度与市场地位。

而(er)再往下像金种子酒这类二三线区域酒企，由于缺乏高端(duan)产品的支撑，在行业(ye)集体(ti)承压的大(da)背景下，或将(jiang)面临(lin)更(geng)严峻的淘(tao)汰压力。