3月5日，极兔速递（01519.HK）交出过去一年的年度成绩单。
作为(wei)行业内(nei)的一匹“黑马”，在国内(nei)已经颇为(wei)“内(nei)卷”的快递赛道上，极兔再次(ci)展(zhan)现了(le)“后起之秀(xiu)”不(bu)俗的表现。
1、盈利(li)拐点确认：从规模扩张到效率跃(yue)升，步入新成长(chang)周期
先来看整(zheng)体业绩数据：
2024年，极兔全年收(shou)入达到102.59亿美金，同比增长(chang)15.9%；毛利(li)为(wei)10.78亿美金，同比增长(chang)128.0%；净利(li)润大幅(fu)扭亏为(wei)盈，经调(diao)整(zheng)净利(li)润约2亿美金，超(chao)出市(shi)场预期。经营活动(dong)现金流为(wei)8.07亿美金，同比增长(chang)136.1%。
（图片来源：企业(si)财报）
对于这份财报，笔者认为(wei)如下(xia)几个方面值得重(zhong)视。
其一，快递行业常被(bei)视为(wei)低(di)门槛、同质(zhi)化竞争的“修罗场”，但极兔用它持续的业绩突围(wei)证明——规模与效率的跃(yue)升，可以重(zhong)构行业价值分配。
这一点也直接体现在极兔单票成本(ben)的变化上，这也是其利(li)润增长(chang)的重(zhong)要驱动(dong)因(yin)素所(suo)在。
可以看到，通过规模提(ti)升、自动(dong)化、网络优(you)化和技术创新等一系列措施(shi)，极兔将单票成本(ben)压缩至行业标杆水平。
从财报来看，过去一年，中国市(shi)场的单票成本(ben)同比下(xia)降11.8%至0.30美金。与此同时，东南亚(ya)市(shi)场单票成本(ben)亦下(xia)降14.9%至0.57美金，作为(wei)该市(shi)场的“龙头(tou)”，极兔连续五年位居市(shi)占第一，增强了(le)其对上下(xia)游的议价能力，推动(dong)服务(wu)分层和溢价能力释放。
新市(shi)场方面，单票成本(ben)虽然呈现一定程度上浮，考虑(lu)到极兔在这一市(shi)场整(zheng)体仍处在快速扩张期，因(yin)此短期内(nei)业务(wu)量的增长(chang)与成本(ben)的下(xia)降并非完全同步，但从长(chang)远视角来看，仍然有(you)较大的压缩空间，可进一步增厚利(li)润。
（数据来源：企业(si)财报）
其二，从极兔不(bu)同侧重(zhong)点的业务(wu)布局，可以清晰看到其走出了(le)一条差(cha)异化的路径(jing)，构建了(le)快递红海中的“效率护城河”。
在中国市(shi)场，作为(wei)“轻装上阵”的后来者，极兔以其强大的运营能力和模式优(you)势(shi)杀出重(zhong)围(wei)，实现了(le)从“价格模式”到“价值模式”的有(you)效进化。
2024年，极兔中国包裹量同比增长(chang)29.1%至198亿件(jian)，在中国市(shi)场的市(shi)占率由2023年10.6%进一步提(ti)升至11.3%。得益于单票成本(ben)显(xian)著下(xia)降，其在中国市(shi)场已经连续第二年实现盈利(li)，经调(diao)整(zheng)EBIT首次(ci)转正，达到1.5亿美金。
再看东南亚(ya)，过去一年，极兔在该市(shi)场包裹量同比增长(chang)40.8%，市(shi)占率28.6%稳居第一，经调(diao)整(zheng)EBIT达3亿美金，同比增长(chang)48.9%。该市(shi)场的高增长(chang)、高毛利(li)验证了(le)极兔在成熟市(shi)场形成了(le)规模壁(bi)垒与盈利(li)增长(chang)的“正向循环”。
至于新市(shi)场，中东、拉美等区域虽仍亏损(sun)，但包裹量增长(chang)22%至2.8亿件(jian)，收(shou)入增长(chang)76%达到5.8亿美金。与此同时，经调(diao)整(zheng)EBIT为(wei)亏损(sun)7646.5万美金，较2023年亏损(sun)1.1亿美金大幅(fu)收(shou)窄。
从新市(shi)场的亏损(sun)不(bu)难看出，极兔展(zhan)现了(le)其通过成熟市(shi)场反哺新市(shi)场，形成“高毛利(li)市(shi)场输(shu)血低(di)毛利(li)扩张”的全球化协同逻(luo)辑，这也表明了(le)极兔有(you)着高度的战略耐心，敢于用短期利(li)润、平衡区域布局策略以换取长(chang)期增长(chang)。
很显(xian)然，结合(he)极兔资产(chan)负债表的情(qing)况来看，不(bu)论是债务(wu)结构较此前的大幅(fu)优(you)化、现金储备的增厚，还(hai)是经营活动(dong)现金流的大幅(fu)增长(chang)，皆(jie)共同验证了(le)极兔早已脱离(li)“烧钱换规模”阶段，其独特的经营模式在降本(ben)增效层面形成强大的竞争力，并推动(dong)企业(si)进入到以提(ti)升效率为(wei)核心的良性增长(chang)周期。
2、三角增长(chang)极驱动(dong)长(chang)远扩展(zhan)，全球“基建型”增长(chang)模型催化估值跃(yue)迁(qian)
极兔的全球化布局已经构建起一个梯次(ci)增长(chang)的结构，涵盖成熟市(shi)场、战略市(shi)场以及新兴市(shi)场。其中，东南亚(ya)作为(wei)成熟市(shi)场，极兔不(bu)断加深其护城河；在中国这个战略市(shi)场，极兔则实现了(le)差(cha)异化突围(wei)；而在新兴市(shi)场如中东和南美，极兔正积(ji)极拓展(zhan)，旨(zhi)在获(huo)取蓝海红利(li)。
这种布局的增长(chang)逻(luo)辑在于：通过在不(bu)同市(shi)场采取针对性的发展(zhan)策略，实现全球业务(wu)的稳步增长(chang)和可持续发展(zhan)。
而在这一“铁(tie)三角”结构下(xia)，极兔已经步入到了(le)盈利(li)拐点，这也进一步表明，未来极兔效率提(ti)升的边际收(shou)益将高于其规模扩张的线性增长(chang)。
换言之，若极兔后续能持续将在成熟市(shi)场的精细化运营能力复制至全球，其有(you)望成为(wei)继UPS、FedEx等之后又(you)一实现跨洲际规模盈利(li)的物(wu)流巨头(tou)。
透(tou)过极兔这份新的财报，不(bu)难发现这家从东南亚(ya)起家、曾经以低(di)价卷入中国市(shi)场的快递新势(shi)力，终(zhong)于完成了(le)从“烧钱换规模”到“效率驱动(dong)盈利(li)”的战略跃(yue)迁(qian)。
这份财报不(bu)仅是一份扭亏为(wei)盈的成绩单，更是一份验证其全球化商业模式可行性的关键答卷。
极兔这份不(bu)俗的业绩表现也让笔者不(bu)禁思考，在一个相(xiang)对内(nei)卷的行业里，究竟什(shi)么样的企业才能够真正突围(wei)？特别是在投资视角下(xia)，因(yin)为(wei)高度内(nei)卷所(suo)以行业内(nei)除了(le)头(tou)部企业外，其他后来者是否并非没有(you)机会，还(hai)是说存在更高的预期差(cha)？
很显(xian)然，极兔这匹黑马以独有(you)的姿态冲出了(le)重(zhong)围(wei)，但市(shi)场显(xian)然还(hai)并未有(you)效兑(dui)现这份预期。自极兔港(gang)股上市(shi)以来，其整(zheng)体市(shi)场表现并不(bu)算太理想。
从估值视角来看，极兔致力于在全球物(wu)流市(shi)场构筑底层“基础设施(shi)”，在这一“基建型”增长(chang)模型下(xia)，这也意味着企业(si)还(hai)将持续受益规模及效益的提(ti)升。
长(chang)期来看，凭借技术赋能与生态扩张，极兔还(hai)将持续演绎新成长(chang)曲(qu)线。而眼下(xia)，中国资产(chan)重(zhong)估背景，考虑(lu)到其全球化网络稀缺性及盈利(li)爬坡确定性，估值修复同样具备良好的空间。
3、结语
对于投资者而言，什(shi)么是值得长(chang)期押注的企业，一直是值得反复琢(zhuo)磨(mo)和思考的问(wen)题。
极兔从长(chang)期战略定力、不(bu)断提(ti)升的经营质(zhi)量、以及对股东回报的重(zhong)视等等让外界看到了(le)其吸引力所(suo)在。
就在前不(bu)久的2月11日，极兔还(hai)被(bei)纳入MSCI中国指数，调(diao)整(zheng)已于2月28日收(shou)盘后生效。
与此同时，过去一年还(hai)可以看到极兔积(ji)极在市(shi)场上展(zhan)开回购动(dong)作。2024年，极兔累计进行了(le)34次(ci)回购，合(he)计回购2707.06万股，累计回购金额1.62亿港(gang)元。
此外，就在财报发布后，野村证券发表报告，予以企业(si)“买入”的投资评级，目标价7.3港(gang)元。
很显(xian)然，不(bu)论是外部机构的评级认可，还(hai)是企业(si)自身的回购动(dong)作，都为(wei)极兔的价值吸引力增添了(le)一笔亮色。