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2月7日，保险资金投资黄金业务试点“启航”，试点保险企业(si)共10家，分别(bie)为人保财险、中国人寿(shou)、太平人寿(shou)、中国信保、平安产险、平安人寿(shou)、太保产险、太保寿(shou)险、泰康人寿(shou)、新华(hua)人寿(shou)。除上述三家保险机构，截至发稿(gao)其他保险机构尚无相(xiang)关信息披露。

3月24日，上海黄金交易所公告称，经审议，同意吸(xi)收人保财险、中国人寿(shou)、平安人寿(shou)、太保寿(shou)险成为上海黄金交易所会员。

据世界黄金协会去年底发布的《保险问道之黄金投资》中指出，保险资金可能(neng)成黄金市场重(zhong)要边际定价者(zhe)，但对全球黄金供需总体平衡影(ying)响可控。世界黄金协会中国区CEO王立(li)新表示，险资试点黄金业务主要是为黄金开拓了一个新的需求(qiu)方，未(wei)来也可能(neng)是交易方之一，这对于中国保险行业和中国黄金市场都(dou)具有积极意义。

值得关注的是，险资入场后，会否影(ying)响黄金价格？据中国保险资产管理业协会（下称“中国保险资管协会”）测算，中长(chang)期来看(kan)，险资黄金持有量可能(neng)达到208吨(dun)至555吨(dun)，平滑配置下险资新增黄金配置需求(qiu)带来的黄金现货需求(qiu)年化增量的边际影(ying)响可控，占全球黄金总需求(qiu)的比例在(zai)2%以内(nei)。短期看(kan)，黄金具有较(jiao)强的金融属性，险资入场的消息可能(neng)会对黄金价格产生一定影(ying)响。

“本轮试点的目的之一可能(neng)就是以险资提(ti)高中国资本市场的黄金定价权，与央行购金逻辑(ji)类似。”中信证券研报分析称，险资购金对金价的影(ying)响与央行购金类似。央行和险资的黄金配置都(dou)是长(chang)期行为，在(zai)购买(mai)中都(dou)倾向于低调(diao)、缓慢购买(mai)，避免短期价格冲击。此外，央行和险资购金都(dou)可以通过增加需求(qiu)和形成宣示效应两条路径影(ying)响市场价格。

据其测算称，险资目前购金上限约为2000亿元。假设未(wei)来购金有四步发展：在(zai)2025年购金量达到试点上限一半、购金达到目前试点要求(qiu)上限、总资产1%的购金空间可能(neng)被放开至所有保险企业(si)、假设长(chang)期的全部险资购金上限可放开至总资产的5%。在(zai)购金四步假设下，测算总购金量分别(bie)为147吨(dun)、289吨(dun)、527吨(dun)、2432吨(dun)，对金价的额外利多(duo)分别(bie)达到涨幅4.00%、7.88%、14.36%、66.23%。

上海黄金交易所党委书记、理事长(chang)余文建表示，将以险资入市为突破契(qi)机，继续(xu)加大市场推广培(pei)育，争(zheng)取更多(duo)元化的金融机构参与黄金市场，增强市场资源配置功能(neng)。

险资入场

去年6月，国家金融监(jian)督管理总局（下称“金融监(jian)管总局”）局长(chang)李云泽曾(ceng)在(zai)第十五届陆家嘴论坛(tan)开幕式上首次对外释(shi)放探索保险资金投资黄金业务的信号。李云泽表示，积极探索保险资金试点投资上海黄金交易所黄金合约及相(xiang)关产品。

2月7日，金融监(jian)管总局印发的《关于开展保险资金投资黄金业务试点的通知》（下称《通知》）中，试点投资黄金的范围包括：在(zai)上海黄金交易所主板上市或交易的黄金现货实盘合约、黄金现货延(yan)期交收合约、上海金集中定价合约、黄金询价即期合约、黄金询价掉(diao)期合约和黄金租借(jie)业务。

在(zai)具体试点投资黄金操作上，上述《通知》要求(qiu)，试点保险企业(si)投资黄金应当灵(ling)活运(yun)用大宗交易、询价交易、竞价交易等方式分期分批建仓，避免因异常交易行为对市场造成冲击。试点保险企业(si)投资黄金应当使用货币(bi)资金，不得办理黄金实物的出、入库业务。同时，试点保险企业(si)应当严(yan)格实行投资比例要求(qiu)，投资黄金账面(mian)余额合计不超过本企业(si)上季末总资产的1%。

多(duo)位险企投资人士分析，这是监(jian)管政策首次放开保险资金投资黄金，与业内(nei)曾(ceng)呼吁多(duo)时有关。黄金与股票和债券之间的相(xiang)关性非常低，在(zai)股债组合中加入黄金可以有效降低投资风险波(bo)动，提(ti)高收益的稳(wen)定性。

据《保险问道之黄金投资》中分析，过去一段时间，保险通过大量增配非标资产，缓解了资产配置压力。但当前伴随经济结构转型和传统行业经营回报率下行，保险资金合意的优质非标资产供给(gei)稀缺，保险资金迫切需要拓展新的资产类别(bie)。黄金不但拥(yong)有长(chang)期回报为正且(qie)高于债券类资产，与投资组合中其他资产相(xiang)关性较(jiao)低的特点，且(qie)相(xiang)比非标资产拥(yong)有更好的流动性，成为适宜保险资金投资的新方向。

一位保险资管业内(nei)人士亦提(ti)醒道，黄金是少数没有现金流的资产，且(qie)当前价格较(jiao)高，需要把握价格波(bo)动方面(mian)的风险。

谈及险资投资黄金业务存在(zai)的风险性，王立(li)新认为，这和投资黄金的风险一致，主要是价格波(bo)动风险。与个人投资者(zhe)相(xiang)比，险资投资黄金减少了实物黄金的保管风险，因为其投资的是严(yan)格规定的金融资产，且(qie)必须在(zai)上海黄金交易所体系(xi)内(nei)进行，不允(yun)许将黄金实物拿出体系(xi)外，从而保证了黄金的信用度。

王立(li)新透(tou)露，“监(jian)管层、上海黄金交易所、相(xiang)关保险资产管理部门等参与方，在(zai)保险资金投资黄金领域进行了深(shen)入的分析和研究，运(yun)用多(duo)种(zhong)模型对潜在(zai)风险和收益进行了全面(mian)评估，才最终出台了相(xiang)关政策。对于由国家层面(mian)主导(dao)或支撑的保险资金的投资范围规定也有严(yan)格的规定，避免其从事激进投资，更多(duo)是采用保障性的，相(xiang)对稳(wen)健的投资策略(lue)。”

值得关注的是，当前黄金价格已处于相(xiang)对高位，配置价值几何？

王立(li)新表示，世界黄金协会的调(diao)研显示，自1971年布雷顿森林体系(xi)解体以来，美金金价年均回报在(zai)8%左右。而在(zai)去年，美金金价创下了26%的涨幅，而人民(min)币(bi)金价更是有28%左右的回报。黄金投资有很多(duo)的价值，但是其中如果针对这条来讲，黄金是有一个长(chang)期且(qie)明确的正回报。

中银证券全球首席经济学家、董(dong)事总经理管涛认为，国际大宗商品中，黄金作为避险资产仍然具有配置价值，但价格上涨或趋于温和。首先，美国通胀回落、美联储延(yan)续(xu)降息或带动实际利率下行，利好黄金价格，但美国通胀和美联储降息前景均存在(zai)不确定性，对黄金价格将产生影(ying)响。其次，去美金化趋势下，全球非美央行的黄金购买(mai)需求(qiu)有望延(yan)续(xu)。另外，大国博(bo)弈、地(di)缘(yuan)政治冲突等外部环(huan)境不确定性增加，投资者(zhe)避险需求(qiu)将对黄金价格形成一定支撑。

据了解，在(zai)国内(nei)，部分保险资产管理产品及基金产品已将目光投向黄金。世界黄金协会认为，从全球官方机构和大型投资者(zhe)的配置来看(kan)，“黄金+”独具意义。未(wei)来经济增长(chang)和汇率不确定性依旧存在(zai)，全球滞胀风险持续(xu)升温，且(qie)地(di)缘(yuan)政治动荡也不可忽视，黄金的相(xiang)对韧性和低波(bo)动率可以为国内(nei)资产组合提(ti)供一定安全边际，“黄金+”的概念会被更多(duo)投资者(zhe)所接(jie)纳并(bing)理解。同时，黄金的战略(lue)性角色也将为国内(nei)投资者(zhe)的投资组合发挥更大的作用。

会否影(ying)响金价？

险资购金会否影(ying)响金价？

据一位险企投资人士估算，上述10家试点保险企业(si)总资产大约20万亿元，按1%的总资产规模计算，可投资黄金的资金量约2000亿元，对于黄金市场具有一定影(ying)响。尽管试点的投资额度受到严(yan)格限制，但如果这一模式在(zai)未(wei)来得以成功复制并(bing)推广，可能(neng)会提(ti)升黄金在(zai)投资组合中的地(di)位。

据一位大型央企投资部负责人表示，若险企大量买(mai)入黄金，影(ying)响市场供求(qiu)关系(xi)，会导(dao)致金价上升。不过其认为，“目前金价累计升幅过大，未(wei)来进一步上升的动力大概率不会来自险资。”

王立(li)新表示，截至2024年四季度末，中国保险行业整体总资产达到约35.9万亿人民(min)币(bi)。如果将行业总资产的1%投资于黄金，潜在(zai)的黄金需求(qiu)增量可能(neng)达到528吨(dun)。现首批10家允(yun)许参与试点计划的保险企业(si)其总资产占中国保险行业总资产的57%左右，约20.1万亿人民(min)币(bi)。若这些企业(si)将其总资产的1%投资于黄金，未(wei)来一年的潜在(zai)黄金需求(qiu)约为295吨(dun)。?

从保险企业(si)角度来看(kan)，投资黄金也为应对低利率环(huan)境提(ti)供了新思路。中国太保副总裁苏罡表示，黄金作为全球性资产配置工具，在(zai)一定程度上被视为“避险资产”。黄金虽然不产生利息，但其长(chang)期收益率仍具有吸(xi)引力。2003年至今，以人民(min)币(bi)计价的黄金价格累计上涨4.8倍(bei)，增幅超过同期CPI、国债和沪深(shen)300，仅低于中国M2增幅。

苏罡认为，未(wei)来黄金价格的长(chang)期支撑因素包括世界局势和通货膨胀。如果美国较(jiao)快加征关税，对经济影(ying)响较(jiao)大，则可能(neng)形成通货膨胀上行风险，打断美联储降息进程；如果美国税收政策落地(di)速度偏慢，对经济影(ying)响较(jiao)小或者(zhe)减税政策落地(di)明显晚于关税和移民(min)政策，则可能(neng)形成经济增长(chang)下行风险。“无论通货膨胀风险还(hai)是经济下行风险，其他资产可能(neng)承压，而黄金既能(neng)对冲经济增长(chang)下行，也能(neng)对冲通货膨胀上行，是相(xiang)对安全的资产。”

平安人寿(shou)相(xiang)关负责人表示，险资购金在(zai)优化资产配置、提(ti)升潜在(zai)收益、推动人民(min)币(bi)黄金市场发展、完善人民(min)币(bi)黄金定价功能(neng)等方面(mian)具有积极影(ying)响。

一是优化险资资产配置和分散风险。黄金作为避险资产，具有抗通胀能(neng)力和保值功能(neng)，能(neng)有效对冲经济波(bo)动和市场风险。其与传统大类资产相(xiang)关性较(jiao)低，能(neng)够为险资投资组合提(ti)供独立(li)收益来源，分散单一资产风险，提(ti)升投资组合的稳(wen)定性和抗风险能(neng)力，且(qie)长(chang)远来看(kan)具有较(jiao)高的收益潜力。

二是积极推动人民(min)币(bi)黄金市场发展，险资是重(zhong)要的中长(chang)期配置资产，险资购金将进一步增强人民(min)币(bi)黄金市场集聚性和稳(wen)定性，完善人民(min)币(bi)黄金定价功能(neng)和资源配置能(neng)力，对助力上海国际金融中心(xin)能(neng)级提(ti)升具有积极意义。

东方汇理认为，其对黄金的展望较(jiao)为乐观，主要基于持续(xu)的货币(bi)宽松、财政失衡、债务可持续(xu)性恶化，以及央行购金、地(di)缘(yuan)政治风险和矿产增长(chang)的支撑因素。“然而，由于黄金估值较(jiao)高且(qie)多(duo)头头寸较(jiao)为集中，其上行空间可能(neng)受限。”

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