主(zhu)要(yao)在康复护理与医疗(liao)防护领域研发销售一次性医用耗材的爱舍(she)伦，目前正在北交所(suo)进行IPO冲刺，不过远(yuan)高于同类企(qi)业的大(da)客户营收(shou)比重，远(yuan)低于竞争对(dui)手的研发团队规模和研发费用，以及(ji)业绩处于下行趋势等问(wen)题，让(rang)不少投资者对(dui)企业未来发展产生了担忧。
位列头部(bu)梯(ti)队 但与竞争对(dui)手研发差(cha)距巨大(da)
爱舍(she)伦主(zhu)要(yao)从事应用在康复护理与医疗(liao)防护领域的一次性医用耗材的研发、生产和销售，通过ODM/OEM等方式为医疗(liao)器械品牌厂商提供相关(guan)产品。目前企业产品种类已经涵盖康复护理产品、手术(shu)感(gan)控产品两个核心品类，可为客户提供医用护理垫、医用冰袋、手术(shu)衣(yi)、手术(shu)铺单、手术(shu)组合包等各种医用敷料产品。
部(bu)分产品展示 资料来源：招股书
招股资料显示，全球参与市场(chang)竞争的医用敷料企(qi)业共有大(da)型外资企(qi)业、中资大(da)型企(qi)业、中资中小(xiao)型企(qi)业等三(san)类。其中国内医用敷料企(qi)业主(zhu)要(yao)分为两个梯(ti)队，首先是生产规模大(da)、以贴牌代(dai)工为主(zhu)、聚焦传统医用敷料的中资大(da)型企(qi)业。该类企(qi)业受益于自20世纪90年代(dai)之后的医用敷料产业转移浪潮(chao)，以贴牌出口起家，经过多年的发展建设，已经具(ju)备了成(cheng)熟的技术(shu)以及(ji)完善的产品体系，传统的医用敷料产品质量已达到世界领先水平。该类企(qi)业主(zhu)要(yao)以奥美医疗(liao)、振德医疗(liao)、稳健(jian)医疗(liao)、健(jian)尔康医疗(liao)等企(qi)业代(dai)表(biao)。
第二梯(ti)队则是生产规模小(xiao)、产品低端(duan)的中资中小(xiao)型企(qi)业。该类企(qi)业早(zao)期大(da)多不以医用耗材的生产经营为主(zhu)要(yao)业务，而是活跃在其它医疗(liao)器械领域，生产规模相对(dui)较小(xiao)，多在低端(duan)市场(chang)内进行低价竞争，品牌识别度和影响力相对(dui)较低。国内众(zhong)多中小(xiao)型企(qi)业属于此(ci)类。
爱舍(she)伦表(biao)示中国传统医用卫生材料及(ji)敷料产品年产值超过5亿(yi)元的上市企(qi)业不足(zu)10家，企业作为国内最大(da)的医用护理垫生产厂家，2021年至(zhi)2023年年产值均超过5亿(yi)元，跻身中国本土医用敷料行业头部(bu)行列。
不过相对(dui)于振德医疗(liao)、奥美医疗(liao)、健(jian)尔康医疗(liao)等企(qi)业分别为546、460、156人的研发团队；8.13%、9.14%、10.01%的研发人员(yuan)占比；647、395、55件专利数，以及(ji)3%以上的研发费用率而言，爱舍(she)伦仅10人的研发团队、0.83%研发人数占比以及(ji)经过连续提升之后也(ye)仅有0.85%的研发费率，差(cha)距过于明显，其中2021年的研发费用仅79.16万元，占当年营收(shou)规模0.14%。
要(yao)知道的是，国内医用敷料生产企(qi)业具(ju)有明显的“多、小(xiao)、散”特点，企(qi)业数量众(zhong)多。根据尚普咨询统计，中国医用敷料行业生产企(qi)业数量约6000至(zhi)6500家，其中仅30家左右(you)生产企(qi)业年产值超过1亿(yi)元，占所(suo)有生产企(qi)业0.5%左右(you)；80%左右(you)的生产企(qi)业年产值不足(zu)1000万元，市场(chang)集中度非常低，即便所(suo)谓(wei)的头部(bu)企(qi)业，其规模效应等优势并不显著。
企业也(ye)在招股书中明确(que)提及(ji)，当前国内产品同质化严重，相较于国际医疗(liao)器械巨头资金(jin)雄厚、技术(shu)先进、科研实力强差(cha)距明显，高端(duan)市场(chang)领域难以渗(shen)透。这意味着国内企(qi)业在低端(duan)领域的竞争只会更加激烈，对(dui)于研发投入较竞争对(dui)手差(cha)一大(da)截的爱舍(she)伦来说并不是个好消息，企业近年来业绩表(biao)现也(ye)并不理想。
营收(shou)规模增长停滞(zhi) 净利处于下滑趋势
多产品营收(shou)贡献起伏不定，爱舍(she)伦近年来营收(shou)总规模增长停滞(zhi)。
招股资料显示，企业近年来多款主(zhu)要(yao)产品单价出现下滑，其中医用护理垫从2021年的1.56元/片跌至(zhi)2023年的1.43元/片，一次性手术(shu)衣(yi)从2021年的9.38元/件跌至(zhi)2023年的6.48元/件，手术(shu)组合包从2021年的7.32元/件跌至(zhi)2023年的6.92元/件。
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此(ci)背景下，企业康复护理产品2021-2023年营收(shou)分别为3.33亿(yi)元、3.59亿(yi)元、3.25亿(yi)元，整体处于下降趋势；手术(shu)感(gan)控产品营收(shou)分别为2.32亿(yi)元、1.89亿(yi)元、2.44亿(yi)元，2022出现较大(da)程度下滑；其他产品营收(shou)分别为641.21万元、2365.9万元、284.14万元，同样波动(dong)巨大(da)，此(ci)背景下企业2021-2023年营收(shou)总规模分别为5.73亿(yi)元、5.74亿(yi)元、5.75亿(yi)元，增长已然停滞(zhi)。
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传导至(zhi)利润端(duan)，企业毛利率不仅明显低于行业均值水平，并且有下滑趋势，使得(de)归母(mu)净利润同样处于下行大(da)趋势中。
招股数据显示，企业2021-2023年整体毛利率分别为24.73%、22.21%、23.17%，2021年较2023年跌了近1.5个百分点，同时相对(dui)于可比企业29.52%、30.92%、28.47%均值而言，爱舍(she)伦均差(cha)距明显，其中2022年的最大(da)差(cha)距达到了8.7个百分点。最终(zhong)企业2021-2023年归母(mu)净利润分别为9987.3万元、6280.15万元、6695.7万元，下滑趋势明显，归母(mu)净利润率从2021年的17.42%跌至(zhi)2023年的11.65%。
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虽然最新公布的2024半年报中企业4421.93万元归母(mu)净利润有所(suo)增长，但值得(de)注意的是其中其他收(shou)益因政府补助同比增长685.63%有近940多万的增量，加上投资收(shou)益也(ye)同比增长了370万元，刨除非经营性因素后的企业业务盈利能(neng)力，其实是要(yao)大(da)打折扣(kou)的。
单一大(da)客户过度依赖 新客户拓展能(neng)力存疑
单一大(da)客户营收(shou)贡献超70%，远(yuan)高于行业同类企(qi)业。
招股资料显示，爱舍(she)伦第一大(da)客户是Medline集团，2021-2023年分别贡献了65.23%、71.51%、73.08%营收(shou)比重，其余(yu)四名(ming)大(da)客户也(ye)较为固定，但近三(san)年营收(shou)贡献总比例(li)也(ye)仅有10%左右(you)。
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相比之下，奥美医疗(liao)、振德医疗(liao)、健(jian)尔康等同类企(qi)业前五大(da)客户销售比重均值仅分别为47.31%、38.36%、44.71%，明显低于爱舍(she)伦。
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虽然单一大(da)客户为爱舍(she)伦提供了较为稳定的营收(shou)来源，但同样限制住了企业的长期发展潜力，其产品利润率同样会被压(ya)制。但如果企业想要(yao)回归市场(chang)常态(tai)化竞争，企业过低的销售费用率至(zhi)少要(yao)回归同类可比企(qi)业均值，近三(san)年来的差(cha)值在3个百分点左右(you)；同时，企业过低的研发费用率回归均值同样要(yao)增加2.5个百分点以上。2023年末，爱舍(she)伦的归母(mu)净利润仅剩11.65%，费用率5.5个百分点增加将影响近半利润规模，如果再加上企业追赶之前的研发、销售差(cha)距，则会影响更多。
由此(ci)看来，即便企业最后成(cheng)功登陆公开资本市场(chang)，想要(yao)赢(ying)得(de)投资者的信任，还(hai)有很长的一段路要(yao)走。
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