在智能网联汽车(che)行业快速发展的浪潮中，曾被市(shi)场认定为“车(che)联网黑马(ma)”的慧翰股(gu)份，其(qi)股(gu)价在2024年11月底至2025年初的33个交易(yi)日累积涨幅达到了266.53%。?
01
车(che)联网新秀在政策炒作中暴(bao)涨暴(bao)跌(die)
慧翰股(gu)份是一家致力于为智能汽车(che)及产业物联网客户提供智能网联解决方案的科技服务商，主要从事车(che)联网智能终端、物联网智能模组的研发、生(sheng)产和销售，同时为客户提供App和技术服务。
其(qi)中在车(che)联网领域，企业专注汽车(che)电子电气架(jia)构升级以及汽车(che)产业数(shu)字化转(zhuan)型，是国内最早推出车(che)联网解决方案的企业之一，企业为上汽集团、奇瑞汽车(che)、吉利汽车(che)、比亚迪、长(chang)城汽车(che)、广汽集团、理想汽车(che)、蔚来汽车(che)、宁德时代、德赛(sai)西威、电装天、安波(bo)福等自主品牌整(zheng)车(che)厂商提供车(che)联网智能终端、物联网智能模组和解决方案，目前为上述(shu)客户的一级供应商。同时，企业的智能模组还搭(da)载在大众(zhong)汽车(che)、丰田汽车(che)、通用汽车(che)、长(chang)城汽车(che)等品牌车(che)型上。
在其(qi)他产业物联网领域，物联网智能模组产品应用于工业级物联网市(shi)场，企业为Microchip、Sierra和Cerence等物联网解决方案供应商提供智能模组及智能单元。
企业2024年9月成(cheng)功(gong)上市(shi)之后的股(gu)价走势其(qi)实较(jiao)为平稳，不过2024年12月开始，市(shi)场对《车(che)载事故(gu)紧急(ji)呼叫系统AECS》政策的炒作，让慧翰股(gu)份热度大涨，2024年11月29日至2025年1月15日共计33个交易(yi)日累计涨幅就达到了266.53%，期间共计188.31亿元资金涌入(ru)。不过之后下跌(die)同样(yang)迅速，1月16日至2月底的26个交易(yi)日，企业股(gu)价就累计下跌(die)42.65%，较(jiao)高点接近腰斩，累积逃离资金达到了145.77亿元。
时至3月7日，企业股(gu)价又一次的急(ji)速拉升让市(shi)场再(zai)度蠢蠢欲动，不过多项经营风险+高估(gu)值影响(xiang)下，短期资金能够狂欢多久就不得而知了。
02?
政策风险、高外协(xie)比例、
低产能利用率、费用率过低等问(wen)题(ti)不断......
尽管市(shi)场热炒AECS国标政策，但该政策落地时间、实行力度仍存变数(shu)。历史上，政策延期或调整(zheng)（如欧盟eCall认证(zheng)标准更新）曾导致企业研发成(cheng)本激增，若类似情况再(zai)现(xian)，慧翰的利润空间或受挤压。
同时，企业虽自称有多年的业务积累，但根据企业此(ci)前招股(gu)书披露数(shu)据中显示，企业2021-2023年车(che)联网智能终端外协(xie)产量分别为50.25万个、83.4万个、122.4万个，远高于自产产量的15.84万个、29.19万个、28.68万个，外协(xie)比例非常高，自身产能利用率仅分别为52.79%、64.86%、63.74%。
高外协(xie)比例对应的是产品质量的把控难度，如果外协(xie)厂商未能严格按照企业的各项要求生(sheng)产、制造并及时交付对应产品，或者外协(xie)厂商出现(xian)加工任(ren)务超负荷、加工能力下降等情形，将引发产品质量和良率下降、延迟向客户交付产品的风险，而企业自身产能迟迟未能提升也一定程(cheng)度加剧(ju)了品控的风险。
与此(ci)同时，市(shi)场竞争态势的加剧(ju)，还将进一步蚕食企业并不高的毛利率水平，以及慧翰股(gu)份此(ci)前过低的各项费用率向可比企业均值靠拢，也将大幅缩减(jian)企业盈利水平。
近年来，汽车(che)智能化、网联化和电动化趋势日益显著，汽车(che)产业迎来数(shu)字化转(zhuan)型的契机和时间窗口，相关技术和产品工艺快速升级，智能网联汽车(che)渗透率不断提升。随着智能网联汽车(che)产业市(shi)场规模的不断扩大，行业内原有企业的竞争程(cheng)度逐步提高，同时吸引着新的竞争者不断进入(ru)市(shi)场。
目前，国外竞争对手博世、法雷奥(ao)等国际厂商成(cheng)立时间早、技术积累深厚(hou)，在技术研发、资金体量、客户资源等方面都基本拥有碾压优势。国内市(shi)场中，整(zheng)车(che)厂一般通过自研生(sheng)产、对外采购或自研生(sheng)产和对外采购相结合方式，获(huo)得配套的车(che)联网智能终端，像德赛(sai)西威、移远通信、HUAWEI等大体量的巨头，也正在不断加码，这些竞争对手背靠整(zheng)车(che)制造厂商，还具备为相应整(zheng)车(che)厂提供产品和服务的机会和能力。
然而面对竞争力窘境，慧翰股(gu)份2021-2023年7.79%、7.23%、6.66%的研发费率却远低于可比企业均值的15.28%、22.64%、19.45%。当前高管亲属持股(gu)集中（如实际控制人陈国鹰家族关联股(gu)东占比高），可能引发决策偏向短期利益，忽视长(chang)期技术投入(ru)，企业2024年前三季度的研发费率进一步降至5.66%。
此(ci)类治理结构在科技企业中尤为危险，易(yi)错失战略转(zhuan)型窗口，如果慧翰股(gu)份想要在未来竞争中不被持续(xu)拉开差距，之后或许要大手笔进行研发投入(ru)，进而影响(xiang)未来业绩表(biao)现(xian)。
并且，慧翰股(gu)份大客户依赖十分严重，近年来营收规模中上汽集团贡献近了40%，前五大客户占比超80%。一旦主要客户因市(shi)场波(bo)动或战略调整(zheng)减(jian)少采购，企业将面临收入(ru)断崖式下滑风险。与之对应的则是企业2021-2023年销售费用率分别为1.73%、1.54%、1.51%，同样(yang)远低于可比企业均值的4.62%、5.76%、4.43%，2024前三季度的销售费率仅有0.67%，一定程(cheng)度上表(biao)明企业对现(xian)在的客户结构“较(jiao)为满足(zu)”。如果企业想要打破现(xian)有大客户依赖局面，销售费用率回归行业均值则是较(jiao)大概率事件，届时企业的利润率将会被进一步压缩。
截止3月14日收盘(pan)，慧翰股(gu)份80.82倍动态市(shi)盈率已远高于德赛(sai)西威、移远通信的34.52倍和48.35倍，估(gu)值略显畸高，加上其(qi)客户集中度过高、技术护城河薄弱、外部政策不确定性等结构性风险等考虑，此(ci)刻(ke)一些资金涌入(ru)是看中企业基本面增长(chang)潜力，还是借用热度与散户资金进行短期博弈获(huo)利，或许已经不难分辨了。
资料来源：Wind