作为曾经国内储能龙头，鹏辉能源(yuan)如今的日子并不好过。
志得意满的国内储能老二
公开资(zi)料(liao)显示(shi)，鹏辉能源(yuan)成(cheng)立(li)于2001年1月，主营业务为锂(li)离子电(dian)池、一次电(dian)池的研发(fa)、生产和销售，下游主要应(ying)用(yong)领域为储能、新能源(yuan)汽车、消费(fei)数码等领域。
企业于2015年4月创业板上(shang)市。纵观(guan)鹏辉能源(yuan)上(shang)市以来近(jin)10年业务发(fa)展历程，锂(li)电(dian)池一直是其核心驱动力(li)。上(shang)市第一年，企业锂(li)电(dian)池业务收入(ru)占比攀(pan)升至(zhi)89.18%，此后每年锂(li)电(dian)池业务收入(ru)占比都保持(chi)在90%以上(shang)。
企业锂(li)电(dian)池业务下游需求(qiu)端，消费(fei)电(dian)子、动力(li)电(dian)池、储能三驾马车并驾齐(qi)驱，但在十(shi)年内的不同时期又有所(suo)侧重，也见证了(le)我国新兴产业发(fa)展的交(jiao)替更迭。
上(shang)市之(zhi)初几年，国内移动电(dian)源(yuan)、TWS耳机、蓝(lan)牙(ya)音箱、可穿戴设备(bei)、电(dian)子烟、无人机等消费(fei)类电(dian)子产品百(bai)花齐(qi)放。在消费(fei)类电(dian)子需求(qiu)快速(su)增(zeng)长(chang)驱动下，企业营收利润稳步增(zeng)长(chang)。彼时，行业竞争并不那么激烈，企业毛利率水平还能维持(chi)在20%以上(shang)的高位。
图表：鹏辉能源(yuan)过去10年营业收入(ru)表现(xian)
资(zi)料(liao)来源(yuan)：企业定期报告
图表：鹏辉能源(yuan)过去10年净利润表现(xian)
资(zi)料(liao)来源(yuan)：企业定期报告
2017年，新能源(yuan)汽车风起，渗透率迅速(su)提升。企业抓住机遇，这一年企业业务下游需求(qiu)当中，动力(li)电(dian)池收入(ru)增(zeng)长(chang)最(zui)为迅猛(meng)，同比涨幅超123%。企业与上(shang)汽通用(yong)五菱(ling)、东风股份、长(chang)安汽车等车企(qi)开展了(le)合作。此后2020年，企业凭借自家(jia)磷酸铁锂(li)电(dian)池配套宏光MINI EV等车型，动力(li)电(dian)池业务取得稳步增(zeng)长(chang)。
并且，随着外卖行业发(fa)展，以及高端智能锂(li)电(dian)池电(dian)动自行车的需求(qiu)增(zeng)长(chang)，企业轻型动力(li)电(dian)池业务也开始增(zeng)长(chang)，客户包(bao)括哈喽换电(dian)、铁搭(da)换电(dian)、九号机器人、爱玛(ma)等。
2021年开始，企业发(fa)展迎来新的转折点(dian)。2021年至(zhi)2022年，伴(ban)随海外疫情反复、以及俄乌冲突等，引发(fa)欧洲市场能源(yuan)危机，光伏储能经济性凸显。
在这一行业背(bei)景下，企业储能业务开始发(fa)力(li)，成(cheng)为企业业绩新的增(zeng)长(chang)点(dian)。
至(zhi)2022年，企业营业收入(ru)达到历史最(zui)高的90.67亿元，同比增(zeng)长(chang)59.26%。其中储能业务收入(ru)尤其是户储业务收入(ru)同比大幅增(zeng)长(chang)，占总营业收入(ru)比例(li)也大幅提升至(zhi)54%。当年的净利润也增(zeng)长(chang)至(zhi)6.28亿元，在前一年已经实现(xian)242.90%高增(zeng)速(su)基础上(shang)，再次保持(chi)244.45%超高增(zeng)长(chang)速(su)度。
当年，根据行业统(tong)计数据，鹏辉能源(yuan)成(cheng)为2022年度储能全球市场出货(huo)量前五、国内市场前二（仅次于宁德时代）的储能技术提供商(shang)。企业储能下游客户涵盖阳光电(dian)源(yuan)、三晶、古瑞瓦特、中国铁塔、中国移动等储能龙头。
当年，企业的生产能力(li)也是一直处于超负荷运转，扩建产能不断翻番，仿(fang)佛市场需求(qiu)无穷无尽，只(zhi)要不停扩产能就(jiu)有接(jie)不完的订单。
图表：鹏辉能源(yuan)过去几年产能情况
资(zi)料(liao)来源(yuan)：企业定期报告
2022年9月份，企业股价(jia)达到历史最(zui)高98.27元，市值超400亿元。志得意满的鹏辉能源(yuan)，在2022年年度报告当中，关于未(wei)来几年发(fa)展战略规划提到：“企业希冀在未(wei)来三到五年，年复合增(zeng)长(chang)率50%以上(shang)，跨越三百(bai)亿营收，成(cheng)为储能市场首选电(dian)池供应(ying)商(shang)。”
当时看来，鹏辉的预期似乎(hu)还偏“保守”了(le)。
成(cheng)也储能，败也储能？
现(xian)实总在你最(zui)得意的时候让你栽跟(gen)头。
不曾想，2023年锂(li)电(dian)池行业发(fa)生突变。锂(li)电(dian)池市场竞争加(jia)剧，内卷严重；行业风向标碳(tan)酸锂(li)在2022年末涨超60万元/吨之(zhi)后急转直下，目前还在8万元/吨以下徘徊，跌幅超80%，从(cong)而(er)带动行业内电(dian)芯报价(jia)一路下跌。
同时，企业倚重的欧洲户储市场，由于能源(yuan)危机缓(huan)解导致气价(jia)回落，高利率以及行业前期库存积压导致户储需求(qiu)走弱，叠加(jia)电(dian)芯价(jia)格快速(su)下降，企业户储收入(ru)在2023年同比出现(xian)了(le)大幅度下跌。
此外，尽管相较于海外储能市场的惨淡，2023年新能源(yuan)汽车市场依旧如火(huo)如荼，全年国内新能源(yuan)车销量超950万辆，同比涨幅近(jin)40%。但是动力(li)电(dian)池的竞争激烈程度丝毫(hao)不弱于储能，宁德时代、比亚迪、国轩高科、亿纬锂(li)能、蜂巢能源(yuan)等厮(si)杀惨烈，仅仅依靠一辆“五菱(ling)神车”并不足(zu)以让鹏辉能源(yuan)获得一张进入(ru)第一梯队的入(ru)场券。
光伏押重注成(cheng)就(jiu)了(le)2022年的鹏辉能源(yuan)，也同样需要其在2023年忍受(shou)储能市场暴跌的恶果。2023年，企业营业收入(ru)69.32亿元，同比下降23.54%。当年企业的产能利用(yong)率也从(cong)上(shang)一年的116.93%下降至(zhi)61.54%。而(er)对比之(zhi)下，竞争企业在这一年大多数都取得了(le)营业收入(ru)的正增(zeng)长(chang)。
图表：国内锂(li)电(dian)池厂商(shang)营业收入(ru)表现(xian)对比（单位：亿元）
资(zi)料(liao)来源(yuan)：企业定期报告
如果说企业收入(ru)的收缩归因于行业贝塔不景气，尚且情有可原；那么净利润的暴跌则更多体现(xian)了(le)企业管理、运营、销售等综合竞争实力(li)方面(mian)阿(a)尔法的羸弱。2023年，企业净利润由上(shang)一年的6.28亿元暴跌至(zhi)4310.20万元，仅剩上(shang)年利润的一成(cheng)不到。
一方面(mian)，伴(ban)随企业收入(ru)下行的，还有企业的毛利率水平。2023年，企业毛利率水平16.51%，下降了(le)近(jin)2个百(bai)分(fen)点(dian)，并且2024年前三季度企业毛利率数据表明，企业盈利能力(li)处于下行阶(jie)段。而(er)这过去的近(jin)两年，企业其他竞品企业的盈利能力(li)都处于逐(zhu)步修复的阶(jie)段。毛利率一上(shang)一下的反差，反映的是企业相较于竞争对手盈利能力(li)表现(xian)的劣势。
与此同时，过去近(jin)两年，企业管理费(fei)用(yong)不降反升、大额计提存货(huo)减值等，也是导致企业净利润暴跌的主因，也反映出了(le)企业管理方面(mian)的不足(zu)。
图表：国内锂(li)电(dian)池厂商(shang)毛利率表现(xian)对比（%）
资(zi)料(liao)来源(yuan)：企业定期报告
持(chi)续加(jia)码储能，是卧薪尝(chang)胆还是骑虎难下？
一边是光伏储能需求(qiu)下行带动企业业绩爆跌，另一边却还在持(chi)续加(jia)码。
2024年7月份，企业发(fa)布公告，拟在乌兰察布市察哈尔高新技术开发(fa)区建设年产10GWh储能电(dian)芯及系统(tong)集成(cheng)项目和年产1GWh的半固态(tai)电(dian)池项目，其中储能项目固定资(zi)产投资(zi)约18亿元，半固态(tai)电(dian)池项目固定资(zi)产投资(zi)约5亿元。
2024年11月，企业再发(fa)公告，拟在安徽省广德市投资(zi)建设10GWh储能电(dian)芯及储能系统(tong)制造(zao)工(gong)厂及独立(li)共享储能研发(fa)基地(di)项目，计划总投资(zi)50亿元。
两条公告，出手就(jiu)是大几十(shi)亿的投资(zi)。企业在2024年上(shang)半年产能利用(yong)率仅为58.48%的前提下，还持(chi)续加(jia)码储能项目。是有远见卧心藏胆，还是一条道走到黑？
长(chang)远未(wei)来难以预判，但至(zhi)少短期来看，全球储能需求(qiu)稳健复苏具有挑战性；且行业竞争依然激烈，国内外动力(li)电(dian)池龙头的触手已经伸向了(le)储能赛道，竞争格局依然存在变数。并且上(shang)游材料(liao)价(jia)格行情持(chi)续低迷(mi)，即便(bian)订单量修复，价(jia)格也大不如从(cong)前。
另一方面(mian)，数十(shi)亿投资(zi)，且不论(lun)地(di)方政府能够(gou)配套多少资(zi)金，但现(xian)阶(jie)段的鹏辉能源(yuan)恐(kong)怕已经难以支撑其如此大额资(zi)本开支。这两年，鹏辉能源(yuan)自身(shen)造(zao)血功(gong)能严重不足(zu)，持(chi)续亏损的前提下，企业经营净现(xian)金流已经在2024年由正转负。尽管2024年三季度末企业账(zhang)上(shang)货(huo)币资(zi)金余额13.78亿元，但短期借款余额同样有13.05亿元，整体负债率已经接(jie)近(jin)66%。
钠电(dian)池、固态(tai)电(dian)池能救企业吗？
储能和动力(li)电(dian)池失势，靠钠电(dian)池和固态(tai)电(dian)池能逆转颓(tui)势吗？
在企业2021年年报当中，首次提到了(le)企业在钠电(dian)池领域有提前布局。钠电(dian)池因能量密度略低于磷酸铁锂(li)电(dian)池、理论(lun)成(cheng)本明显低于锂(li)电(dian)池，且具备(bei)稳定安全、循(xun)环寿命高等优势，被视作为磷酸铁锂(li)的“平替产品”，未(wei)来有望(wang)应(ying)用(yong)于储能、轻型动力(li)、甚至(zhi)新能源(yuan)汽车市场。
然而(er)2023年碳(tan)酸锂(li)价(jia)格暴跌带动锂(li)电(dian)池价(jia)格下跌，使得原本作为平替的钠电(dian)池并不再具有性价(jia)比，况且在当前钠电(dian)池厂商(shang)以中试线为主的产能前提下，成(cheng)本优势仅仅是理论(lun)上(shang)的，实际(ji)成(cheng)本明显要高于早已量产多年、技术成(cheng)熟且价(jia)格跌了(le)近(jin)两年的锂(li)电(dian)池。因此，能够(gou)看到的是，过去一年多来，钠电(dian)池行业的进展明显放缓(huan)，未(wei)来行业前景似乎(hu)也并不明朗。
如果钠电(dian)池是2024年资(zi)本市场的“牛夫人”，那么固态(tai)电(dian)池则是 “小(xiao)甜甜”。
2024年11月5日，HUAWEI公布了(le)其固态(tai)电(dian)池专利。无独有偶，两日后，长(chang)安汽车与太蓝(lan)新能源(yuan)也携手发(fa)布了(le)无隔(ge)膜固态(tai)电(dian)池技术。
此外，像主机厂比亚迪、上(shang)汽、奇瑞等，以及电(dian)池厂宁德、清陶能源(yuan)等，都盯上(shang)了(le)固态(tai)电(dian)池这块蛋糕。
鹏辉能源(yuan)亦不例(li)外，2024年8月28日，鹏辉能源(yuan)通过官方微信视频号进行线上(shang)产品技术发(fa)布会，揭(jie)晓其“第一代固态(tai)电(dian)池”，引发(fa)市场狂欢。
然而(er)短暂(zan)狂欢之(zhi)后，更多的是质疑，主要聚焦(jiao)点(dian)在于其固态(tai)电(dian)池产品的能量密度仅有280Wh/kg，低于宁德时代发(fa)布的凝聚态(tai)电(dian)池（能量密度500Wh/kg）、南都电(dian)源(yuan)固态(tai)电(dian)池（能量密度达350Wh/kg）；中创新航全固态(tai)电(dian)池（能量密度达430wh/kg）等等，甚至(zhi)低于液态(tai)电(dian)池的能量密度理论(lun)上(shang)限350Wh/kg。
企业在与投资(zi)者交(jiao)流当中说明道：安全才是固态(tai)电(dian)池最(zui)重要的指标，企业产品可以通过严苛的针刺实验(yan)，高温性能非常好，可以在-20℃-85℃充放电(dian)，性能稳定。如果企业降低安全性能方面(mian)的要求(qiu)，把负极由硅基换成(cheng)锂(li)金属，企业样品的能量密度可达到 400Wh/kg 以上(shang)，但是安全性和产业化进程会受(shou)到一定影(ying)响。
毫(hao)无疑问，固态(tai)电(dian)池在资(zi)本市场的热闹归热闹，但是距离实际(ji)产业化量产阶(jie)段仍然有一段较长(chang)距离，因此固态(tai)电(dian)池最(zui)终技术路线、产品形态(tai)、各项参数等都没有定数。因此，投资(zi)者拿着各家(jia)企业现(xian)阶(jie)段发(fa)布的样品参数对比争论(lun)意义其实并不大。
并且，从(cong)企业2024年的扩产计划公告当中，5亿元的半固态(tai)电(dian)池项目固定资(zi)产投资(zi)相较于80多亿元储能项目仅仅只(zhi)是个配菜。
或许，现(xian)阶(jie)段的固态(tai)电(dian)池对于企业而(er)言(yan)，其价(jia)值也就(jiu)只(zhi)是蹭个热度而(er)已。