当下，港股市场正开启技术(shu)性牛市行情。许多分析师认为，本轮港股主(zhu)升浪(lang)的核(he)心驱动力在于中国资产的价值重估(gu)。
从长期来看(kan)，港股整体估(gu)值并未过高，仍(reng)然是(shi)全球估(gu)值洼地，且(qie)不少(shao)标的具有稀(xi)缺性，这意味着其未来的估(gu)值修复空间(jian)可能更为可观，为投资者提供了更多的机会(hui)。
在笔者看(kan)来，当市场目光(guang)聚焦于AI价值时，另一场静(jing)默的重估(gu)浪(lang)潮也正在医药领域悄然展开。一批(pi)基本面扎实、长期被低估(gu)的港股医药板块(kuai)，无疑也是(shi)此轮行情中值得关注(zhu)的重要方向之一。
而在这一价值洼地里，近年来一直积(ji)极落实“医美+创新药”双轮驱动战略的四环医药，恰与当下市场对确(que)定性增(zeng)长与弹性空间(jian)的复合诉求高度契合。当估(gu)值水位与战略纵深形成共振，这类兼具安全边(bian)际与成长动能的企业，往往就是(shi)资金暗流中最(zui)值得打捞的标的。
估(gu)值洼地效(xiao)应凸显，或将迎来反转(zhuan)时刻
从多维度指标交叉验证来看(kan)，四环当前总(zong)市值约为54亿元人民币，与其内生增(zeng)长动能和资产价值存在偏差，呈现出估(gu)值洼地效(xiao)应，估(gu)值水平极具吸引(yin)力。
传统估(gu)值维度方面，当前四环市净率仅1.19倍，较行业平均1.48倍的估(gu)值水位存在17%的折(she)价。
考虑到企业(si)核(he)心医美业务正处于爆发周期，若单以医美业务现有增(zeng)速（50%+）及行业可比企业(si)估(gu)值推算(suan)，仅该板块(kuai)的合理市值已能支(zhi)撑当前企业(si)整体估(gu)值，更不用(yong)说其创新药管线的资产价值尚未被充分计价。可以判断，四环的估(gu)值本应享有成长性溢价而非折(she)价。
财务安全边(bian)际的厚度更凸显出四环估(gu)值底部的确(que)定性。
截至2024年6月(yue)30日，企业(si)现金及等价物达49.7亿元，叠加21.28亿元的物业、厂房(fang)及设备的账面净值，合计超过70亿元的“硬资产”为其市值构筑坚实安全垫，更是(shi)远高于企业(si)当前市值。
那么，为什么说四环或将迎来反转(zhuan)时刻？
这背后(hou)的价值逻辑，归根结底还是(shi)企业(si)“医美+创新药”的双引(yin)擎业务，正在同步释放成长动能。
增(zeng)长点一：医美市场渗透加速，全年收入增(zeng)速不低于50%
一方面，四环医美转(zhuan)型逐步兑(dui)现落地，正在跑(pao)出加速度。最(zui)新业绩公告指出，2024年企业(si)医美板块(kuai)收入增(zeng)速保持不低于50%。
依(yi)托“自(zi)研+BD”构建的60余款丰富且(qie)具备竞争力的产品线，广泛覆盖填充、塑(su)形、支(zhi)撑、光(guang)电设备及皮肤管理类等轻医美的基础(chu)类别(bie)，叠加3.0营销策略下形成的医美渠道网络（截至2024年6月(yue)，覆盖34省360城5900家机构），企业(si)医美业务的商业化势能持续爆发。在这样的销售布局升级(ji)下，目前企业(si)已经在售的乐(le)提葆肉毒素、铂(bo)安润玻尿酸、Sylfirm X双波射频及嘉乐(le)妍再生童颜水光(guang)所形成的产品矩阵已经形成行业头部优(you)势，得到了求美者和医美机构的广泛肯定和认可。
2024年3月(yue)企业(si)独家代理由韩国进口的Sylfirm X双波射频治疗仪正式获批(pi)上市。该产品为全球首个美国食(shi)品药品管理局(FDA)和国家药监局双获批(pi)的双波射频治疗仪，通过发射高频电流来促使皮肤组织凝固，可有效(xiao)减轻皮肤皱纹、治疗萎缩性痤疮(chuang)疤痕。自(zi)Sylfirm X双波射频获批(pi)上市后(hou)，品牌影响力持续扩大。Sylfirm X的疗效(xiao)、安全性、舒适性，获得了KOL、临床医生和求美者的高度认可，市场大卖。相信今年SylfirmX也将为四环的医美收入增(zeng)长带来重要动能。
数(shu)据显示，2024年上半年企业(si)医美板块(kuai)收入约为3.23亿元，同比增(zeng)长66.4%，占总(zong)收入比34.0%。这些收入主(zhu)要来自(zi)于乐(le)提葆大单品的销售收入，双波射频微针等其他同样极具竞争力的产品的上市工作目前正在进行中。
可以预计今年开始，伴随这些产品的上量，以及未来再生产品管线的兑(dui)现，企业(si)的轻医美生态圈也将陆续形成叠加效(xiao)应，带来更多业绩增(zeng)量。
增(zeng)长点二：创新药价值兑(dui)现在即，多个核(he)心产品进入临床中后(hou)期阶段
另一方面，顺应医药板块(kuai)“腾笼换鸟”的产业变(bian)迁趋势，四环积(ji)极创新，加快迭代仿制药业务，2024年新增(zeng)1款创新药、2款生物类似药等多项产品上市。
专注(zhu)于糖尿病及并发症领域的惠(hui)升生物目前14款上市药物中既有国产第二款SGLT-2抑制剂1类创新药惠(hui)优(you)静(jing)?，也有德(de)谷(gu)门冬双胰岛素注(zhu)射液惠(hui)优(you)加?和德(de)谷(gu)胰岛素注(zhu)射液惠(hui)优(you)达?两款国产首个获批(pi)上市的生物类似药。依(yi)托于惠(hui)升生物覆盖超30省市及2000家医院的销售网络，门冬胰岛素系列等核(he)心品种也已通过集采打开市场。
而聚焦于消化、肿瘤及NASH领域的轩竹生物，则手握(wo)10余款创新药，是(shi)国内少(shao)有的同时涵盖小分子化药、大分子生物药、ADC等多类型产品管线的创新药企业(si)。其中，KBP-3571（安奈拉唑(shi)钠肠溶片）作为国内首款也是(shi)唯一一款自(zi)研PPI抑制剂已进入医保，乳(ru)腺癌药物XZP-3287及肺(fei)癌药物XZP-3621两款NDA品种也均面向百亿级(ji)市场空间(jian)。
此外(wai)，轩竹生物也已向港交所提交了IPO上市文件，后(hou)续有望借助资本市场的力量，加速推进旗下创新药物的商业化进程。
如(ru)今，四环医药已成功实现从仿制药企向创新药企的华丽转(zhuan)身，多款核(he)心产品已进入临床中后(hou)期阶段，即将步入商业化销售环节。凭借企业(si)作为老牌药企积(ji)累的深厚渠道资源，这些新产品有望迅速打开市场空间(jian)，进一步提升企业(si)的市场影响力和盈利能力。
结语
毫无疑问，从本质上而言，四环已经成为一家以创新驱动的创新药企。
尽管过去一年企业(si)仍(reng)取得不低于1800百万元的收入以及不超过600百万元的亏损，但亏损主(zhu)要原因在于其为了加快创新药管线的落地，研发开支(zhi)依(yi)旧保持较高水平。
投资者们的态度也充分反映出市场普遍(bian)认为四环当前的亏损并非基本面出现问题(ti)，而是(shi)企业(si)在向创新转(zhuan)型过程中，加快产品迭代和研发投入所致。
自(zi)2月(yue)3日四环发布业绩预期公告后(hou)，企业(si)股价开始呈向上修复态势，市场显然已洞察到企业(si)长期价值的释放路径，以及短期波动背后(hou)的战略布局与成长潜力。
紧接着在2月(yue)11日，四环宣布以572万港元回购1000万股股份。这一举措是(shi)继去年10月(yue)企业(si)宣布在12个月(yue)内回购不超过5亿港元股份后(hou)的一大实质性行动，更是(shi)释放出管理层对业绩增(zeng)长和内在价值的笃定信心。
总(zong)体而言，当全球资本正逐步重构对中国资产的认知，在这一波行情下，四环“医美+创新药”双轮驱动的成长性与安全边(bian)际，恰与市场的掘(jue)金逻辑共振。
随着医美渗透率提升与创新药商业化的共振，企业(si)未来估(gu)值修复的潜力不容忽视。展望2025年，或许可以期待四环在两大板块(kuai)的双重驱动下，有望实现业绩反转(zhuan)。